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第四节 项目投资决策评价指标的运用
本节大纲要求：
1.掌握完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备财务可行性的判断标准和应用技巧
2.掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围。
3.了解互斥方案决策与财务可行性评价的关系;
4.了解多方案组合排队投资决策
本节具体内容：
一、独立方案财务可行性评价及投资决策
评价独立方案财务可行性的要点包括：
1.判断方案是否完全具备财务可行性的条件
如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。这些条件是：
(1)净现值NPV≥0;
(2)净现值率NPVR≥0;
(3)获利指数PI≥1;
(4)内部收益率IRR≥行业基准折现率ic;
(5)包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2 (即项目计算期的一半);
(6)不包括建设期的静态投资回收期 PP’≤ P/2(即运营期的一半);
(7)投资利润率ROI≥基准投资利润率i (事先给定)。
2.判断方案是否完全不具备财务可行性的条件
如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃投资方案。这些条件是：
(1)NPV<0;(2)NPVR<0;(3)PI<1;(4)IRR n/2 ;(6)PP’ > P/2 ;(7)ROI
3.判断方案是否基本具备财务可行性的条件
如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间(如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ic)但次要或辅助指示处于不可行区间(如PP> n/2 ，PP’ > P/2或ROI
4.判断方案是否基本不具备财务可行性的条件
如果在评价过程中发现某项目出现NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR
对独立方案进行财务可行性评价时应注意：
(1)主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用;
(2)利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论。
教材【例4-30】某固定资产投资项目只有一个方案，其原始投资为1000万元，项目计算期为11年(其中生产经营期为10年)，基准投资收益率为9.5%，行业基准折现率为10%。
有关投资决策评价指标如下：
ROI=10%,PP=6年，PP’=5年，NPV=162.65万元，NPVR=17.04%，IRR=12.73%.
要求：评价该项目的财务可行性
由于NPV=162.65>0，NPVR>0，IRR=12.73%>10%
ROI=10%>9.5%, PP’=5年=10/2, PP=6年>11/2,
所以：该项目基本具备财务可行性
【05年单选】如果某投资项目的相关评价指标满足以下关系：NPV>0，NPVR>0，PI>1，IRR>ic，PP>n/2，则可以得出的结论是( )。
A.该项目基本具备财务可行性
B.该项目完全具备财务可行性
C.该项目基本不具备财务可行性
D.该项目完全不具备财务可行性
答案：A
【2008年多选】如果某投资项目完全具备财务可行性，且其净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系：( )。
A.获利指数大于1
B.净现值率大于等于零
C.内部收益率大于基准折现率
D.包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半
答案：AC
二、多个互斥方案的比较
(一)净现值法
所谓净值法，是指通过比较所有投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。
该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。
在此法下，净现值最大的方案为优。
教材【例4-31】某个固定资产投资项目需要原始投资100万元，有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.914万元，117.194万元，206.020万元和162.648万元。A、B、C、D四个方案的项目计算期相同。
要求：
(1)评价每一个方案的财务可行性;
(2)按净现值法进行比较决策。
解答：
(1)评价方案的财务可行性
A、B、C、D每个备选方案的NPV均大于零
所以：这些方案均具有财务可行性
(2)按净现值法进行比较决策
因为228.914>206.020>162.648>117.194
所以，A方案最优，其次是C方案，再次为D方案，最差为B方案
(二)净现值率法
所谓净现值率法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。在此法下，净现值率最大的方案为优。
在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论，但投资额不相同时，两种方法的决策结论可能会相互矛盾。
(三)差额投资内部收益率法
所谓差额投资内部收益率法，是指在计算两个原始投资额不同方案的差量净现金流量(记作ΔNCF)的基础上，计算出差额内部收益率(记作ΔIRR)，并将其与行业基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。
该法适用于两个原始投资不相同的但项目计算期相同的多方案比较决策。
当差额内部收益率大于或等于基准折现率或设定折现率时，原始投资大的方案较优;
反之，原始投资少的方案为优。
该法经常用于更新改造项目的投资决策种，当该项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新改造;反之，就不应当进行此项更新改造。
教材例题：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等，新旧设备的替换将再当年内完成(即更新设备的建设期为零)。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元;第2-5年每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税率为33%，假设处理旧设备不涉及营业税金，全部资金来源均为自有资金。
要求：
(1)用间接法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量
(2)计算该项目的差额内部收益率(计算结果保留两位小数)
(3)分别就以下两种不相关情况为企业作出是否更新设备的决策，并说明理由
①该企业的行业基准折现率为8%
②该企业行业基准折现率为12%
【解析】
(1)根据所给资料计算有关指标如下：
更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=180000-80000 =100000元
运营期第1――5年增加的折旧额=100000÷5=20000
运营期第1年总成本的变动额=25000+20000=45000
运营期第2-5年总成本的变动额=30000+20000=50000
运营期第1年净利润的变动额=(50000-45000)×(1-33%)=3350
运营期第2-5年净利润的变动额=(60000-50000)×(1-33%)=6700
因旧固定资产提前报废发生的净损失抵减的所得税=(90151-80000)×33%=3350
ΔNCF0=-100000元
ΔNCF1=3350+20000+3350=26700元
ΔNCF2-5=6700+20000=26700元
(2)计算ΔIRR
26700×(P/A,IRR,5)=100000
(P/A,IRR,5)=100000/26700=3.7453
估计折现率10%，
(P/A,10%,5)=3.7908>3.7453,提高折现率
估计折现率12%
(P/A,12%,5)=3.6048<3.7453
采用内插法
10% 3.7908
ΔIRR-10% 3.7453-3.7908
IRR 12%-10% 3.7453 3.6048-3.7908
12% 3.6048
(ΔIRR-10%)÷(12%-10%)=(3.7453-3.7908)÷(3.6048-3.7908)
所以：ΔIRR=10.49%
(3)比较决策
ΔIRR=10.49%>8%,应当更新设备
ΔIRR=10.49%<12%,不应当更新设备
(四) 年等额净回收额法
所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额(记作NA)指标的大小来选择最优方案的决策方法。
某方案年等额净回收额=该方案净现值×资本回收系数
=该方案净现值×普通年金现值系数倒数
该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。
在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。
04年单选.某投资项目的项目计算期为5年，净现值为10000万元，行业基准折现率10%，5年期、折现率为10%的年金现值系数为3.791，则该项目的年等额净回收额约为( )万元。
A.2000 B. 2638
C.37910 D. 50000
答案：B
解析：10000÷3.791=2638万元
06年多选.在项目计算期不同的情况下，能够应用于多个互斥投资方案比较决策的方法有( )。
A.差额投资内部收益率法 B.年等额净回收额法
C.最短计算期法 D.方案重复法
答案：BCD
教材例题：某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元;B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元;C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。
要求：
(1)判断每个方案的财务可行性;
(2)用年等额净回收额法作出最终的投资决策(计算结果保留两位小数)。
解答：
(1)判断方案的财务可行性
因为A方案和B方案的净现值均大于零
所以这两个方案具有财务可行性
因为C方案的净现值小于零
所以该方案不具有财务可行性
(2)比较决策
A方案的年等额净回收额=958.7/(P/A，10%，11)=147.6(万元)
B方案的年等额净回收额=920/(P/A，10%，10)=149.7(万元)
因为149.7>147.6
所以B方案优于A方案
(五)计算期统一法
计算期统一法是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。
该法包括方案重复法和最短计算期法两种具体处理方法。
1.方案重复法：也称计算期最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。应用此法采用两种方式
计算思路：
(1)计算各方案的净现值
(2)确定最小公倍数，从而确定方案重复次数
(3)计算调整后的净现值
(4)比较调整后的净现值，选择调整后净现值大的方案为最优方案