我国国债规模影响因素的实证分析

(一)变量的选取及数据整理

通过前文的分析可知，影响国债发行规模的因素主要分为两大类。考虑到数据的可得性，我们从促使国债规模扩大的因素里选取财政赤字、国债还本付息支出两个变量，从制约国债规模扩大的因素里选择国内生产总值、城乡居民储蓄存款这两个变量，本文共引入这个四个影响变量来分析国债发行规模(debt)，用字母分别表示为：国内生产总值(A1)、财政赤字(A2)、城乡居民储蓄存款(A3)、国债还本付息支出(A4)。同时为去除通货膨胀因素所造成的影响，对这些变量分别进行GDP指数平减(本文以1978年为基期)，然后，为消除时间序列数据中存在的异方差现象，接着对平减后的数据进行自然对数变换，以消除异方差的影响，变换后国债发行额、国内生产总值、财政赤字、城乡居民储蓄存款、国债还本付息支出分别用lnd、lnA1、lnA2、lnA3、lnA4来表示。原始数据经过GDP指数平减后的数据取自然对数变换后的值。图1为调整后各时间序列变量数据的趋势图。

(二)时间序列平稳性检验

检验类型C、T、K、0分别表示带有常数项、趋势项、所采用的滞后阶数以及不带有常数项或趋势项;滞后期K的选择标准以AIC和SC值最小为准则。

通过检验结果，可以看到，这五个时间序列变量在5%的显著性水平下，均存在一阶单位根，称此过程为I(1)过程，这满足了进一步进行协整检验的条件。

(三)VAR模型的建立

在模型建立的过程中，采用了年度数据，并且Yt是五维内生变量且无外生变量，即Yt是由LND(国债发行规模)、LNA1(国内生产总值)、LNA2(财政赤字)、LNA3(城乡居民储蓄存款)以及LNA4(国债还本付息支出)构成的变量：

y = (LND，LNA1，LNA2，LNA3，LNA4)

操作过程利用了EVIEWS6.0软件，这里需要指出的是，为了确定VAR模型合理的滞后阶数，这里以AIC和SC值最小为标准，经过反复测试，最终选定滞后2阶回归。

根据计算结果，模型可以写成：

VAR模型通过稳定性检验，由于没有单位根落在单位圆外，因此所设定的模型是稳定的。

(四)脉冲响应函数

脉冲响应函数(Impulse response function)是指系统对其某一个变量的一个冲击(shock)做出的反应。可以推广到多变量的VAR(P)模型上。

本文的国债发行规模的脉冲响应函数计算得出，LND(国债发行规模)对于来自LNA1(国内生产总值)、LNA2(财政赤字)、LNA3(城乡居民储蓄存款)以及LNA4(国债还本付息支出)的一个正冲击在第一期都没有响应。对来自LNA2(财政赤字)的一个冲击的响应是在第二期才出现的，这一响应是正的，第三期降为负值，之后又逐渐减弱，在第六期后有逐渐加强的趋势。对来自LNA3(城乡居民储蓄存款)一个冲击的响应在第二期才出现，这一响应是正的，并且在第四期降到0值左右，在第五期略有上升，以后各期的影响在0值附近上下波动。而LND(国债发行规模)对来自LNA1(国内生产总值)和LNA4(国债还本付息支出)的一个冲击响应很小，徘徊在0值附近。对通过分析这些信息，我们可以把LNA2(财政赤字)和LNA3(城乡居民储蓄存款)看作是对国债发行规模有较大影响的因素。

(五)方差分解

方差分解(Variance Decomposition)是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化(通常用方差度量)的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。因此，方差分解给出对VAR模型中的变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息。

我们对国债发行规模进行方差分解，从第八期开始，方差分解的结果趋于稳定，来自LND(国债发行规模)自身方程信息的影响占到了73%左右，来自LNA2(财政赤字)方程信息的影响占13%左右，来自LNA3(城乡居民储蓄存款)方程信息的影响占10%左右。而来自LNA1(国内生产总值)和LNA4(国债还本付息支出)方程信息的影响比较小分别占到2%和1.5%。这说明了LND(国债发行规模)主要受自身以及LNA2(财政赤字)和LNA3(城乡居民储蓄存款)的影响比较多，而受LNA1(国内生产总值)和LNA4(国债还本付息支出)的影响相对较低一些。

(六)Johansen协整检验及协整方程

LND(国债发行规模)、LNA1(国内生产总值)、LNA2(财政赤字)、LNA3(城乡居民储蓄存款)以及LNA4(国债还本付息支出)都是序列，满足进行协整检验的条件。本文采用Johansen极大似然估计法对LND、LNA1、LNA2、LNA3、LNA4进行协整检验。

Johansen协整检验是一种以VAR模型为基础的检验回归系数的方法，它在进行多变量协整方面有较好的应用。在进行协整检验前，必须选择VAR模型的最优滞后阶数。由于在前文中已根据AIC和SC准则判断出该VAR模型的最大滞后期为2阶比较合适，所以协整检验的滞后期选择为1，另外，选择具有常数且无趋势项的模型为最为适合的协整检验模型。根据Johansen协整检验结果，根据迹检验和最大特征值检验的结果，在5%的显著性水平上，变量之间存在协整关系，因而可建立相应的VEC模型。

根据计算结果将协整关系写成数学表达式，并令其等于vecm得到：

vecm = LND+0.7486LNA1-0.2316LNA2-

1.1639LNA3-0.1098LNA4-1.1073

从上式可以看出，LND(国债发行规模)、LNA1(国内生产总值)、LNA2(财政赤字)、LNA3(城乡居民储蓄存款)以及LNA4(国债还本付息支出)存在长期均衡关系。从长期来看的话，当LNA1(国内生产总值)上升1%的时候，LND(国债发行规模)会降低0.748%，这说明了，当经济长期持续增长的时候，会降低对国债的需求，使得国债发行量减少。当LNA2(财政赤字)上升1%的时候，LND(国债发行规模)会上升0.231%，联系我国实际情况，这说明了，随着20世纪90年代国家政策的变化，政府不得向银行透支或通过向银行借款的方式来弥补财政赤字以后，发行国债作为一种弥补财政赤字的方式，在政府的经济政策中起到越来越重要的作用。当LNA3(城乡居民储蓄存款)上升1%的时候，LND(国债发行规模)会上升1.16%，这说明了，当居民的储蓄存款增加的时候，国民经济的应债能力会增强，这会促使国债规模的上升。当LNA4(国债还本付息支出)上升1%的时候，LND(国债发行规模)会上升0.109%，这说明了，目前在我国，国债的还本付息压力对国债发行量有一定的影响，但是总体上看，影响较小。