二、我国国债发行中存在的问题。

1.第一种观点认为，国债背后的隐优集中表现在：

(1)国债是由国家集中发行，由国家机关向地方政府和企业分配的。国债说到底是老百姓的钱，要者、批者谁都不对偿债负责。

(2)国债资金投资是政府投资，建设的项目主要是国有项目，形成的企业主要是国有企业。现在，我们一方面用很大的力量对传统的国有企业进行改革，另一方面又用很大的力量再造一批国有企业。若新建的国有企业在产权关系上还是国有独资企业，体制、机制还是国有独资企业的体制，这些企业必然是国负盈亏而不是自负盈亏，若干年后岂不又要进行新的国有企业改革?

(3)国债资金的投资体制是中央政府高度集中的投资体制，国债投资项目均须经国家有关部门审批，加之债转股项目、核销银行呆坏账项目、技改贷款项目、上市公司项目等均须国家有关部门审批。结果，形成一个奇特的格局：企业和地方政府成为项目的制造者，中央政府部门则成为项目的审批者。项目制造出来后，全国各级官员、各路人马一齐向着北京，跑部(步)钱(前)进，这与市场经济体制格格不入。

(4)由于高度集中的审批制的出现，又为权钱交易开辟了一条新的渠道。

2.第二种观点认为，我国国债发行成本居高不下。情况是：

(1)在我国开始降息的1996——1997年间，我国发行的国债竟然大部分是7——10年期的中长期国债。1996——1997年间，国债发行的利率期限结构问题决策失误造成的总损失就至少在200亿元以上。而且，在我国市场利率处于低谷的当前，反而要发行短期债券与浮动利率的债券。这一切都与正确的决策恰恰相反。

(2)我国国债流通市场的利率大大高于银行利率，以至于新国债不得不以高利率发行，进一步加重了国债筹资成本。

(3)我国股票一级市场特有的无风险高收益率，也是导致国债流通市场的利率大大高于银行利率的关键因素。这是国债流通市场利率过高(价格过低)的关键原因之一，也是国债回购市场利率过高的关键原因之一。

(4)我国国债市场的理论研究还存在着如下重要疏漏。主要表现为：一是我国几乎所有证券报刊公布的国债市场利率都是单利率，特别是附息国债的单利率，不仅不能指导投资，反而会制造混乱。二是决策者不很清楚何时该多发长期国债，何时该多发短期国债，何时该多发浮动利率债券。三是决策者还不很清楚国债一级市场与二级市场的密切关系，因此没有采取有力措施来降低国债二级市场利率。只有降低国债二级市场利率，才能把国债一级市场的发行利率降下来。

(5)国内债券发行利率期限结构的决策失误，只是将利息多支付给了国内投资机构与老百姓，还可自我安慰。而国际债券发行利率期限结构的决策失误，特别是在发达国家的发行失误，则要将利息多支付给本已很富有的发达国家了。

3.第三种观点认为，我国国债市场运行中的问题主要有：

(1)国债发行规模小。目前国债年度发行余额占国民生产总值比率尚不足6%，比一般国家水准的15%要低得多。

(2)国债发行未完全实现市场化。

(3)国债品种单一、结构失调，难以满足投资者需要。

(4)国债市场分割，利率不统一。

(5)市场法制建设滞后。

(6)机构投资者力量薄弱。

(7)国债的流动性不强。其原因主要在于：一是大多数国债由个人持有，而二级市场上过高的交易成本制约了个人对二级市场的参与程度;二是一级市场收益率与二级市场收益率相关度低;三是现在承担记账式国债发行的工作主要由银行间债券市场承担，但它主要还是一个货币市场，还缺乏承担债券市场发行的一些基本功能和要求，需不断充实完善。

4.第四种观点认为，我国的国债政策存在一些问题：

(1)大规模国债投资只是遏制了经济增速的下降，但是并未使经济完全进入上升通道，经济持续增长的基础仍不稳固，通货紧缩的阴影仍未消除。

(2)政府投资孤军奋战的现象比较明显，全社会投资对政府投资的依赖性增强，政府投资对民间投资的拉动作用不明显。

(3)我国目前投资增长的基本模式是国债资金带动银行信贷扩张。目前，银行有为国债项目配套资金的积极性，但是，随着时间的推移，国债项目逐步倾向于生态建设等低收益或无收益的项目，适宜银行投资的项目越来越少，这样，国债投资拉动银行及社会资金的难度增大。

(4)国债项目通常在中央国债资金投入的同时，要求地方资金和银行信贷配套，未来国债资金偿还可以通过发新还旧解决。但是，银行贷款的偿还则必须通过项目本身的盈利解决。国债项目大多是基础设施，收益性不强，这就给银行信贷带来了潜在的、巨大的坏账风险。

(5)财政支出与收入政策相互抵触，政策效应被削弱。

(6)运用国债资金进行基础设施建设的有效性不足。

(7)工程建设、招投标、监理过程中的不规范运作，也使大量财政资金流入个人和小集团的腰包，工程质量难以保证，形成大量“豆腐渣”工程，这使得实物资产的增长大打折扣。

5.第五种观点认为，从当前国债规模指标分析来看，我国国债存在的主要问题有两个：

(1)财政本身的债务重负和国民经济应债能力强大的矛盾急需解决。

(2)国债的发行规模偏大与国债的累积规模不大的现象应当重视。