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关键词：资本要素 资本流动性 传导机制 区域经济

内容摘要：论文利用2006-2011年31个省市不同资本要素与经济发展的面板数据，实证分析不同资本素的流动性及其对经济发展的影响。相对中部，东西部借助政策优势有效利用资本要素，具有更高资本流动性。从总效应的角度，除中部外，不同资本要素对经济发展均有正向作用。总之，政策导向推动资本市场的完善，同时也缓解金融危机对经济的影响。

◆ 中图分类号：F207 文献标识码：A

引言

进入21世纪，中国经济飞速发展，资本要素在经济发展中占据重要地位。但资本要素种类偏多，不同资本要素在不同时代对经济发展有不同影响，金融危机后有必要重新考虑资本要素对中国经济发展的影响。郭金龙(2003)对1990-1999年的资本流动进行了计量分析，发现人均社会固定资产投资、人均实际存贷差、人均筹资金额以及人均利用外资都与人均实际国内生产总值呈正向关系。门洪亮(2004)对我国各区域的资本流动与经济发展进行回归分析，发现全社会固定投资、财政收支差额、银行存贷款、外资和资本市场直接融资与经济发展呈正向关系。Eslamloueyan(2010)对亚洲国家的贸易开放度与储蓄投资关系进行实证分析发现，贸易开放度越高的国家，其资本流动性越强。本文在新时代背景下对不同资本要素与经济发展的关系进行探讨，并分别讨论不同资本要素的流动性问题及其对经济发展的传导效用，从而综合分析不同资本要素对经济发展的影响。

初步统计分析

在深入分析之前，先对资本要素与经济增长的关系进行初步的统计观察，以便了解研究变量间的基本关系。Sula and Willett(2009)根据投资者不同类型并考虑金融危机下资本要素流动的波动性，将资本要素分为外商直接投资、资本市场筹资和贷款三部分，这三种资本要素在金融危机下具有较强的波动性，对经济发展的影响更为显著。在我国，全社会固定资产投入和财政支出的稳定性较强，金融危机对其的影响不大，故本文参考Sula and Willett的研究，将考虑外商直接投资、资本市场筹资和金融机构人民币贷款余额这三种资本要素。外商直接投资和金融机构人民币贷款余额的数据来源于《中国统计年鉴》和各省市的统计年鉴;资本市场筹资包括股票筹资和债券筹资两部分，其数据来源于《中国区域金融运行报告》。考虑数据统计口径及完整性并结合金融危机的影响，本文数据涉及2006-2009年不同资本要素和经济发展的省际面板数据。

从图1可看出，外商直接投资、人民币贷款余额与国内生产总值呈正向关系，而资本市场融资与国内生产总值有较弱正向关系。根据以往的研究，资本要素主要集中在东部，从东往西逐步递减，资本要素投入越多的地区，国内生产总值越高，但具体关系还需进一步的实证分析。

资本要素与经济发展的实证分析

(一)模型假设及变量说明

借鉴Aizenman(2011)的研究模型，模型设定为：

GDPi,t=a0+a1×Fdii,t+a2×Portfolioi,t+

a3×Loani,t+a4×Zi,t+ei,t

其中GDP为国内生产总值，Fdi为外商直接投资，Portfolio为资本市场筹资，Loan为人民币贷款余额， Z为控制变量，i为各个省市，t为年份，a0为常数项，a1、a2、a3、a4为变量系数，e为随机误差。控制变量涉及全社会固定资产投资、人力资本和制度因素。人力资本即平均受教育程度总和，制度因素包括政府财政支出和地方进出口总额。

(二)实证分析

根据初步分析的结果，本文分别对全国和东中西部地区进行实证研究。按照传统的划分方法：东部城市包括北京、天津、河北、辽宁、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南;中部地区包括山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南;西部地区包括广西、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏、西藏和新疆。面板数据的估计方法主要有混合回归模型、固定效应模型和随机效应模型，本文通过Hausman检验并考虑回归的显著性进行模型设定。同时，对于面板数据往往存在着异方差和自相关问题，故采用广义最小二乘法(FGLS)进行估计。分析结果见表1。

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