EVA=税后净利润-权益资金成本

=税后净利润-权益资金成本率×股东权益

在计算权益资金成本率时，根据工业、商业、房地产、公用事业和综合等五大行业的划分，将各行业的平均净资产收益率作为股东所期望获得的报酬率，即权益资金成本率。通过这些数据就可以近似计算出各上市公司的EVA。

根据所获得的数据，综合441家上市公司2002年末的股价与EVA以及每股收益、净资产收益率，并以股价作为因变量，其他指标作为自变量，进行回归分析，结果如下表

表3—1 回归分析结果

因变量 自变量 t值 R2 调整后的R2

股价 EVA 5.197 5.797% 5.582%

股价 EPS 9.915 18.297% 18.111%

股价 ROE 4.701 4.794% 4.577%

EVA股价的相关关系散点图

图3—1 EVA与股价的线性回归图

从表3—1和图3—1中可以看出我国上市公司的EVA、每股收益、净资产收益率与股价的相关度较低，均不能很好地解释股价的高低。在三个评价指标中，每股收益的解释度相对较高，表明股价的波动在一定程度上受每股收益的影响。而EVA和净资产收益率与股价的相关系数均很低，说明它们与股价变动的相关关系不是很明显。

(三)结果分析

据美国电话电报公司(AT&T)对国外股市的研究结果表明，EVA与该公司的股价几乎有完全的正相关关系，而会计利润与股价的相关度则相对较低(注4)。一般的认为，美国的证券市场有效性大大强于中国的证券市场，国内的学者也普遍的认为，我国的证券市场是一个弱有效市场，或者根本就是一个无效的市场。在这种市场体系下，我们的实证结果得出了和美国市场不一样得结论，我们得实证结果显示EVA并没有比其他业绩评价指标显示出与股价更大的相关关系，相反，回归的结果显示出每股收益更能影响股价的波动。

以下的原因能对分析结果作出一定的解释

1、我国证券市场的不成熟。对成熟的证券市场而言，股东财富最大化，在市场上应表现为股票价格最大化。而事实上，我国股市的投机气氛浓厚，股价的高低有时是庄家炒作的结果，并不是企业经营业绩的真实反映。同时，EVA指标的计算，假定市场是半强式有效的，而事实上我国证券市场的有效性还未达到半强式，因此以此资料进行的分析会与真实情况产生一定的偏差(注5)。

2、数据的有限性。本文在分析过程中，由于所获上市公司数据资料的有限性，无法对会计利润做出必要的调整，因此会直接影响分析的结论。

3、数据的准确性。本文分析资料均来自于上市公司公开披露的年报，但是由于我国上市公司信息披露的不甚规范，企业有可能处于自身特有的目的，对公布数据进行一定的润色。另外，有些企业可能在公开财务报表中有虚假性的内容，从而会对股价产生误导。

4、计算方法上的问题。我国上市公司股票分为流通股和非流通股，而且非流通股占有很大的比重。它们的存在对公司股价的影响是不同的。本文中对流通股和非流通股采用相同的方法处理，并未区分，这种数据处理方法也会在一定程度上影响指标的相关性分析。

从以上的分析来看，在我国证券市场上，EVA与股价的相关性并不是很明显，而每股收益却显示出较大的优势。这在很大程度上是因为目前的投资者较看重每股收益，往往以每股收益作为未来收益衡量的基础。而股价的高低正是由于投资者对未来收益评价的不同而引起的。在众多投资者都注重每股收益时，这一指标显然会很大程度的影响股价。虽然EVA在我国尚未开始普遍采用，但它已经受到一些企业和专家们的关注。它所提供的财务观念不仅能为企业的经营管理者提供一条新的思路，也为企业的投资者提供一个新的指标。

(四)EVA的缺陷

当然EVA在使用过程中也存在着一定的缺陷

1、EVA的计算均是基于公司以往经营所取得的业绩以及公司既有的资产和负债，而股价所反映的公司价值不仅体现公司以前的业绩，更是包含了股东对未来经营的预期。这种含义上的差别使得EVA与股价的相互关系并不是完全一致的。

2、EVA是一个绝对值，不便于对不同规模企业的业绩进行比较。一个拥有一亿资产的企业和一个只有100万资产的企业创造出相同的EVA，很显然这两个不同企业的经营业绩是不同的。因此，在不同企业之间进行比较时，不能只看EVA这一单一指标，而应结合每股收益、净资产收益率等来共同衡量。

3、EVA是一个计算的数字，在实际运用中经理人员仍可以通过提前收入的实现、推迟费用的确认等方法来包装经营业绩。按照斯特恩——斯图尔特公司所提供的EVA管理方法，企业在计算EVA时将在会计利润的基础上做出多项调整，最多可达160多项，尽量排除一切能被管理者操纵的可能。不可避免，如此调整会带来巨大的工作量，将在另一方面增加管理费用。

4、EVA的使用会削弱对某些费用的控制。在EVA的计算过程中，为了避免会计利润所带来的短期导向的不利影响，对某些费用进行了必要的调整。例如将R&D支出及一些新产品开发的费用会被加回利润总额中。这样，对管理者而言，此类费用的支出不会影响EVA，也就是不会影响当期的业绩，结果不可避免会产生此类支出的浪费现象。因此，需要另外对这类费用进行合理的控制。