本文讲述了关于我国上市公司价值增长实证的内容，供大家参考，接下来我们一起仔细阅读下吧。

[摘 要] 在我国资本市场尚不完善的情况下，衡量上市公司价值增长的方式会受到很多因素影响和制约，以股市有效性为前提的Tobin’s Q值等传统的评价方式显然不适用。本文将从基本理论出发，结合我国实际，基于上市公司未来价值增长能力的判断，重新构建关于公司价值增长的评价指标体系，并从金融财务角度，对上市公司价值增长的影响因素进行实证分析，进而得出结论，并据以提出有助于我国上市公司价值增长的对策建议。

[关键词] 上市公司;价值增长;实证研究

一、我国上市公司价值增长的评价体系

传统的财务理论已有一套比较成熟的评价企业价值的指标体系，主要包括股东利益比率，盈利能力比率、偿债能力比率和资产运营能力比率等四大类。它们在评价过程中更多的是关注企业当前价值和运营状况，对于企业成长性(价值增长潜力)的考虑比较少。而作为上市公司，不应只注重眼前利益，更应注重公司未来长时间内的发展趋势。因此，本文在传统的财务评价指标基础上，引入成长性指标(即代表盈利能力增长和资本扩张能力的增长率指标)，重新构建可以衡量上市公司价值增长能力的评价体系。

经过选择剔除，确定我国上市公司价值增长评价体系包括的指标有(如下表1所示)：

二、我国上市公司价值增长影响因素分析

(一)理论分析

1.宏观因素：包括经济周期和国家宏观经济政策等方面。一国经济出现周期性波动，GDP、通胀率、利率、失业率、汇率以及货币供应量等都将之涨落，它们所引起的上市公司经营环境的变化必然影响到其价值。政府不同的财政及货币政策调控措施，也会通过影响宏观经济，从而影响到微观主体的生存与发展。 中观因素：主要包括行业因素和区位特征。行业因素指行业的竞争力和成长性、行业周期和政府行业导向——行业处于幼稚或成长期，受政府扶持多，或受经济周期影响小、前景看好，企业发展潜力大;否则，企业难有作为。另外，我国东、中、西部地区上市公司发展环境不同，使其价值增长能力也受到影响。 微观因素：(1)资本结构。根据MM理论，负债越高越有助于公司价值的提升。然而，在我国，公司债券市场发展滞后，处于绝对主导地位的银行债务在公司治理中不能发挥有效的作用，负债比例与公司价值负相关。

(2)股权结构。股权高度分散，极易导致“内部人控制”;股权过度集中，可能产生利益侵占效应;而适度的股权集中度，股权相互制衡，管理层得到更有效地监督，有助于公司价值增长。在我国，上市公司曾存在严重的国有股一股独大问题，且国有产权主体缺位，导致内部人控制，给公司的成长带来不利影响。股权分置改革的实施，改变了同股不同权不同价的状况，有助于我国证券市场实现资源有效配置，促使证券市场的良性发展。

(3)股利政策。股利的分配来源于前期利润的分配，它可以直接反映该公司的盈利水平、现金流量，也决定了有多少留存收益可用于再投资，公司融资结构和市场对公司前景的预期受到影响，进而其价值增长。

(4)公司规模。其对价值增长的影响主要通过规模经济来实现。能享有规模经济的公司一般具有诸如贷款、与政府良好关系等便利性，生产经营的单位成本较低，技术装备、人才储备更具优势，从而有利于公司的长期成长。

(5)财务因素。可从公司的盈利能力、偿债能力、营运能力等方面来分析。公司盈利能力好，自由现金流入量较多，破产可能性小，较易获得外部资金的支持，促进公司持续发展;偿债能力强，财务风险较小，有益于生产经营的良性循环和价值的增长;营运能力强的公司能充分合理的利用公司可以支配、借用的一切资源，提高资产的使用效率，增强盈利能力，为实现公司价值增长服务。

(6)人力资本。人力资本是企业最宝贵的核心资本，它能保证企业在知识经济时代的市场竞争中处于领先地位，不断为企业和社会创造价值。它表现在员工身上体现出的群体能力、创造能力、领导能力、解决问题的能力和企业管理技能等方面，这些又与员工的受教育程度及经历等有关。

(7)管理者激励。对于上市公司，股东和管理者目标不一致，易形成所谓的委托-代理成本及“内部人控制”现象。要想在最大程度上降低委托-代理关系下的效率损失，实现公司长远的价值增长，就必须形成相应的管理层激励机制，给予一定的年度分红或股份，使管理层利益在某种程度上和股东利益实现一致，约束管理层的行为。

(二)实证分析

1.样本选取

本文以属于非垄断行业的制造业中的食品饮料、电子、机械设备和医药生物类上市公司作为考察的样本。剔除ST类上市公司和一些数据缺失或异常的样本点，最后共282个可用样本(数据来源：WIND资讯，限于篇幅，具体数据省略)。 上市公司价值增长能力综合得分的计算

根据因子分析理论，运用SPSS软件对前面构建的我国上市公司价值增长评价体系中的18个指标xi(i=1，2，…，18)进行因子分析，可确定公共因子fi(i?荞18)的个数为6个，并确定了他们的得分函数(省略)，从而计算出其各自分值。

价值增长能力综合得分的表达式为：

FGV=0.2928f1+0.2150f2+0.1085f3+0.0712f4+0.0639f5+0.0559f6……1

式中，FGV(Future Growth Value)代表上市公司价值增长能力，公共因子fi前面的系数是其对应的公共因子在总方差贡献中所占的比重。

将公共因子分值代入即得到每个样本公司价值增长能力的综合得分。 实证分析

(1)描述性统计(见表2)

首先，从行业角度分析：食品饮料类上市公司FGV平均最高，电子类和医药生物类平均值相对较低，说明传统行业的上市公司价值增长能力要高于成长行业的公司，且电子行业由于其激烈的竞争，价值增长能力综合最小。公司的价值增长能力与所在行业有关。

其次，从是否完成股改角度分析(以06年1月1日为基准日)：已股改的上市公司综合得分的平均值较高，说明其未来价值能力更强，发展趋势更好。

(2)回归分析

根据前面的分析，以因子分析法计算出的综合得分作为代表因变量上市公司价值增长能力的指标，各影响因素作为自变量，构建回归方程

FGVi=α1+β11DEBTi+β11GF+β13GL+β14lnGMi

+β15YGi+β16LEADERi+λ11H1i+λ12H2i+λ13H3i+ε1i……2

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