此前国债期货试点失败，与交割制度设计不合理有密切关系。业内人士建议，未来可仿照国际通行做法，先推行单一券种的实物交割，等试点成熟后，再逐渐引入一揽子债券作为交割的标的。

此外，按中金所思路，若国债期货重启，将实行场内交易，在中金所进行交易，便于监管。市场参与方主要为商业银行、保险公司、证券公司等机构投资者，但这类机构投资者受到来自各自监管机构严格的业务限制，如不解决进入交易所交易问题，将会极大限制国债期货交易的活跃性。

上述接近中金所人士认为，合约涉及面临的技术性问题比较容易解决，但是交易主体能否顺利参与到期货交易中去，将涉及到相关部委利益的协调，推进难度较大。

重启障碍

随着经济企稳回升，通胀预期不断加强，适度宽松的货币政策已转向从紧，货币政策的操作频率大幅增加，自2010年10月至今，央行已经四次上调金融机构一年期存贷款利率，利率的高低起伏、频繁波动，使得商业银行的国债资产面临很大的风险。

截至2010年底，中国商业银行持有国债现货占整个国债市场70%左右。长期以来，商业银行有主动防范利率风险的强烈需求，但是中国缺乏利率衍生品为基础的风险防范模式。

国债期货最基本的功能是通过套期保值，规避利率波动带来的风险，风险被转移到愿意承担风险并期望获利的投机者。一位国有大行衍生品业务部人士称，商业银行欢迎市场提供以国债期货为代表的利率套利避险工具。

他表示，利率上升时，只有尽量减少投资组合债券的相对比例才能减少损失，在实际操作过程中，频繁地调整债券现货资产会面临较高的交易成本，稳健的投资者往往通过相应的期货交易达到优化资产配置的目的。

然而，银监会对商业银行开展衍生品交易一向谨慎。年初发布的修改后的《银行业金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，允许从事衍生产品还包括具有远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特征的混合金融工具。

但对参与主体提出严格要求，规定银行业金融机构从事非套期保值类衍生产品交易，其标准法下市场风险资本不得超过银行业金融机构核心资本的3%，且需要报银监会批准，并接受其严格监督检查。

作为国债现货市场其他投资主体，保险公司、证券公司、基金公司也面临着类似的制度约束，不能直接参与衍生品市场交易。2010年10月，银行间市场交易商协会推出信用类衍生产品，被证监会出于产品风险考虑，临时叫停部分券商开展该项业务。

中国国债市场被人为地分割为交易所和银行间两个独立运行的市场，两个市场的交易主体、交易品种和托管方式都存在较大的差异，难以产生统一的市场基准利率，存在套利空间，在此背景下，开展国债期货交易，会使期货价格和现货价格匹配出现两难，有可能同时增加现货和期货市场的风险。

在前述接近中金所人士看来，要推出国债期货，现货市场后台必须打通。但自2007年以来，在央行和证监会多番妥协、让步后，两个市场“互联互通”才迈出了象征性一小步。

财政部作为国债一级市场管理者，从未对是否重启国债期货公开表态。接近财政部国库司人士表示，财政部内部对此态度较为谨慎，但确有意借助国债期货，推动国债市场的发展和完善。

北京工商大学金融证券研究所胡俞越认为，目前需要一个积极的推动者，拿出可行的重启方案，主动跟各监管部门沟通，协调各方利益，更需经更高层决策者力推，国债期货方可重启。

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