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一、中国：公债融资与总需求关系的实证分析

关于公债融资与总需求的关系，经过理论分析可以得出几点结论：(1)在增支公债的情况下，如果中央银行承担公债发行，将增加社会总需求;如果商业银行承担公债发行，公债融资对总需求既有扩张性作用，也有抑制性作用。(2)在减税公债的情况下，因减税能使民间消费支出和民间投资支出都增加，故公债融资会刺激总需求。(3)在以新债还旧债的情况下，公债融资对总需求既有扩张性作用，也有抑制性作用。所以，总的来看，公债融资对社会总需求的影响，到底是扩张性的还是抑制性的，不能从根本上确定。

但是，具体到我国的情况来看，我们认为，尽管公债融资与总需求的关系不是很规则的，但在一定程度上的确刺激了总需求增加。我们首先看一下表1列示的数字。从1981—1993年，社会总需求增年率的非加权平均值是19.07%，公债余额增长率的非加权平均值是32.90%。十余年来除个别年份外，公债余额与社会总需求基本保持同步增长。例如，1991—1993年公债余额增长率分别是15.19%、29.50%和28.02%，总需求增长率分别是16.0%、22.5%和31.9%。

表1 公债融资规模与总需求(亿元，%)

年度 社会总需求(亿元) 总需求增长率(%) 公债发行额(亿元) 公债余额(亿元) 公债余客增长率(%)

1981 4543.21 — 48.66 48.66 —

1982 5061.70 11.4 43.83 92.49 90.07

1983 5633.26 11.3 41.58 134.07 44.96

1984 6797.17 20.7 42.53 176.60 31.72

1985 9150.09 34.6 60.61 219.13 24.08

1986 10616.62 16.0 62.51 271.91 24.09

1987 12315.56 16.0 117.16 370.57 36.28

1988 15435.04 25.3 188.77 532.53 43.71

1989 17181.63 11.3 223.91 717.12 34.66

1990 19210.39 11.8 196.99 663.35 -7.50

1991 22280.40 16.0 281.00 764.09 15.19

1992 27284.08 22.5 486.11 989.44 29.50

1993 35997.88 31.9 380.78 1266.72 28.02

增长率非加权平均值 19.07 　 　 32.90

资料来源：根据历年《中国统计年鉴》和《国债工作文件汇编》中所列数据整理计算而得;在公债余额数字的计算中，没有考虑应还未还和推迟偿还的情况。

我们提出的我国公债融资对总需求有刺激作用论点的依据何在?

第一，就目前来说，公债的资产效应在我国是存在的。(1)目前，我国的个人所得税在财政收入中的比重过低，个人所得税的纳税人寥寥无几，纳税意识有待培植，人们基本上没有意识到政府现在举债将来会通过增加税收的方法偿还。再加之公债利率高于同期存款利率，人们一直把公债作为一种安全可靠、收益率高的资产。这样，公债持有者在心理上把公债作为资产来持有，公债幻觉存在。当公债这种资产增加时，人们就会增加其消费支出，勒纳效应成立。(2)我国的公债余额一收入比率相当低，公债融资对社会消费需求具有显著的刺激效应。理论研究结果表明，在公债余额一收入比率低的国家，人们没有预想到偿还公债要在将来提高纳税义务，因而为弥补赤字而发行的公债使得家庭感觉变得富有了，刺激消费需求。在一定限度内，公债存量越大，家庭越觉得富有，就越想消费。倘若接受这一观点，我们就需要考察我国公债余额一收入比率的现状。如表2所示，自1981年以来，我国公债余额一收入比率稳步上升，甚至可以说一年提高一个百分点。从1981年的1.12%，提高到1993年的9.31%，12年间提高了8倍。尽管如此，同其他发展中国家和工业化国家相比，我国的公债余额一收入比率仍是最低的，而且比工业化国家要低得多。(3)一般来说，短期公债的总需求效应比较大，但由于长期公债具有资产效应，在一定程度上也会增加总需求。我国到目前为止发行的公债大部分属于中长期公债，这种公债发行对总需求增加有一定推动作用。