3.折现现金流模型的应用

关键假设的建立、分析期数据的构建都是为公司估值服务。应用折现现金流模型时，需要预测公司未来每年的自由现金流和加权平均资本成本，这需要运用上文所述的七个方面的假设数据。

对公式(1)中的自由现金流模型进行变形，可以得到以下公式：

FCFA=NOPAT-ΔNLTA 公式(5)

=NOPAT-ΔWCR-ΔNLTA

这里S为公司预测期的销售额。

WACC是整个估值的关键指标，因为它将作为折现率运用在DCF折现模型中，WACC的具体计算方法是：

WACC=(Ke×We)+[Kd(1-t)×Wd]公式(6)

其中，Ke：公司权益资本成本;Kd：公司债务资本成本;We：权益资本在总资本中的百分比;Wd：债务资本在总资本中的百分比;t：公司有效的所得税税率。

公司估值的七大关键假设在估值的应用中表现为：对公司销售增长率的预测，确定预测期的销售额S;对公司税后净营业利润率的预测，确定“NOPAT/S”;对公司营运资本投资占销售额比率的预测，确定“ΔWCR/S”;对公司长期资本投资占销售额比率的预测，确定“ΔNLTA/S”;对公司加权资本成本的预测，确定WACC;对公司价值增长期的预测，确定年限n，一般认为在n年以后公司将稳定增长，其可持续增长率则假定为g。

最后根据折现现金流模型(DCF)，套用公式(4)可以计算出公司价值：

三、四大估值模块的逻辑关系及其结构图

一个公司的价值可以从很多主观方面进行描述，但是对于投资者和公司的决策者而言，一些具体化的数字指标无疑是他们最愿意见到的，也是最清晰明了和便于沟通的。通过公司的财务报告了解其价值状况是一个重要的渠道，但是对于外部信息使用者而言，公司对外披露的信息是否真实公允是令人担忧的。因此，需要在财务分析前进行会计分析，检验目标公司在会计政策和会计准则允许范围内编制的财务报表是否真实可靠，并在必要时作出会计调整，使得调整后的报表更加适合估值分析;而对标的公司报表质量的判断一定程度上有赖于分析人员充分了解公司的战略及其所面临的行业政策和竞争环境，因此，先行的战略分析就显得尤为重要。只有在战略分析、会计分析和财务分析的基础之上，对企业的前景分析才可能做到有据可依。最后，运用四大模块分析得出的结论，结合折现的现金流量估值模型，达到最终估算企业价值的目的。

四大估值模块的逻辑结构图如图1所示：

四、小结

综上所述，对公司的估值需要从战略分析入手，从行业竞争分析、竞争优势分析以及公司战略分析三个层面对公司的经营环境进行深入的剖析，拟为后面的会计分析、财务分析和前景分析打下基础，可以说战略分析模块统领全局。公司的会计分析模块则是在战略分析的基础之上对公司的会计信息质量进行评估，如果存在不应被忽视的扭曲，则需要对报表数据进行重整拟为随后的财务分析奠定基础。公司的财务分析模块则是对企业的财务业绩进行全面的评价，为前景分析模块提供合理的数据基础。这四大分析模块环环相扣地对企业的风险状况和价值创造能力作出公允判断，并最终借助基本的公司估值模型对企业的价值作出有效评估。

当然，由于信息的不充分，估值过程中必定融入了一定程度的假设判断，这都会影响估值结果的准确性，但是社会科学从来就不是一门精确的学科，大概的准确比精确的错误要有用得多，任何一个估值结果都只是为下一个阶段的商业谈判提供协商的基础而非标准答案。