存在独立董事主动辞职现象的147个上市公司样本;

独立董事频繁换届(存在因换届更换独立董事现象)的158个上市公司样本;

已经聘请独立董事的所有1249个上市公司样本。

其中，由于存在既有独立董事辞职现象、又有换届更换现象两种情况的上市公司，因此，前3个样本数的合计大于第4个样本数。

二、计算指标

根据本文的研究目的，设计以下指标

反映上市公司绩效的指标：每股收益、净资产收益率;

反映上市公司绩效变化的指标：每股收益增长率、净资产收益率增长率;

反映独立董事稳定程度的指标：独立董事更换率。

其中：独立董事更换率=独立董事更换人数/在该公司担任过独立董事的所有人数;

独立董事更换人数=独立董事已辞职人数+已换届落选人数+其他原因离职人数;

在该公司担任过独立董事的所有人数=独立董事更换人数+目前在任独立董事;

其他原因离职包括死亡和想辞职但不被批准的独立董事。

反映董事会独立程度的指标：董事会独立率。

其中：董事会独立率=目前在任的独立董事/目前该公司董事会所有董事人数。

三、检验方法

独立样本T检验(略)

2.Pearson相关性检验(略)

四、检验结果与分析

验证假设1：

截至2003年11月30日，在选取的1254个有效样本中，有1249家上市公司已经按照要求聘请了独立董事，仅有5家没有聘请独立董事。由于样本太小，无法进行验证。

国内外学者的研究结果表明，独立董事并没有显着改善当期的财务与经营绩效指标，甚至可能发生相反的作用;绩效越差的公司越有可能聘请独立董事，它们希望通过该项治理措施能够改善自身的治理效率，提升市场形象。

验证假设2：

根据1250个已经聘请独立董事的有效样本，将上市公司分为独立董事有辞职现象、频繁换届、表现稳定的三类，并分别对其2003年季报每股收益和净资产收益率进行独立样本的T检验，以分析这三类上市公司业绩是否有显着差异。检验结果显示，独立董事表现稳定的上市公司的每股收益和净资产收益率的均值显着高于有独立董事辞职现象的上市公司，略高于有换届现象的上市公司。

从方差齐次性检验(Levene检验)的结果看，有独立董事辞职现象的上市公司的每股收益和净资产收益率显着性概率明显小于0.05，两组样本有显着差异;有独立董事频繁换届现象的上市公司的每股收益和净资产收益率均明显大于0.05，两样本无显着差异。

因此可以得出结论：有独立董事辞职现象的和独立董事表现稳定的两类上市公司业绩有明显差异，假设2通过;有独立董事频繁换届现象的和独立董事表现稳定的两类上市公司业绩均值有差异，但没有通过显着性检验。说明独立董事的稳定程度和上市公司的业绩多少有关系，如果上市公司的业绩低于一般上市公司，则其独立董事更容易发生辞职行为。

验证假设3：

就已经聘请独立董事的所有公司样本和有辞职现象的公司样本分别对其2003年季报每股收益、净资产收益率和中报每股收益、净资产收益率的增长率分别与独立董事更换率进行相关性检验，检验结果显示，上市公司绩效指标和独立董事更换率的Pearson相关系数均为负，所有公司的样本通过检验，但相关系数非常低，可以基本认为各指标弱相关;而有辞职的公司样本没有统计意义。

因此可以得出结论：在所有已经聘请独立董事的上市公司中，公司的绩效指标及其增长率和独立董事更换率有负的弱相关关系，假设3通过。说明独立董事的稳定程度和上市公司的业绩及增长率有关系，如果上市公司的业绩不佳并处于下降趋势，独立董事更换频率将加快。

验证假设4：

就已经聘请独立董事的所有公司、有辞职现象的和有频繁换届现象的公司样本分别对其独立董事更换率与董事会独立程度指标进行相关性检验，检验结果显示，所有公司的样本中更换率指标和独立性指标之间基本上不相关，而有辞职现象的公司和有换届现象的公司的指标有统计意义，即负相关。

因此可以得出结论：在有辞职现象的上市公司和有频繁换届现象的上市公司中，独立董事更换率和董事会的独立性成反比，假设4通过。说明独立董事更换频繁的现象可以向公众传达这样一个信息，即该上市公司董事会的独立程度不高，独立董事处于相对劣势的地位，当独立董事与上市公司管理层发生冲突的时候，独立董事倾向于主动辞职或被撤换。

背景资料

关于独立董事退出现象的问卷调查结果

为了深入了解上市公司独立董事制度及其实施情况，金信证券研究所与上海上市公司董事会秘书协会共同合作，对华东地区182家上市公司的董事会秘书及其独立董事发出了调查问卷。调查问卷分为两种，一种为上市公司董事会秘书填写的关于独立董事事项的调查问卷，回收69份，代表了上市公司的看法和意见;一种为独立董事填写的调查问卷，回收105份，代表了独立董事的观点和意见。问卷中针对独立董事退出问题专门设置了一些问题，对于独立董事辞职的原因，董秘和独立董事的看法如图所示。

从中可以得出以下重要结果认为由于独立董事担心影响本人声誉，为规避各种风险而辞职的比例最高，成为最主要的原因。

2.认为独立董事是因为工作太忙而退出董事会的比例很高，是第二位原因。

3.认为独立董事辞职是由于责权利不一致是第三个重要原因。

4.耐人寻味的是三组差异很大的数据：独立董事辞职是否因为津贴太低;独立董事辞职是否因为与公司股东或者管理层发生矛盾;独立董事辞职是否因为公司治理结构不规范以及信息披露不足。

独立董事退出的深层次原因

一、公司控制者利益与独立董事监督功能的先天性冲突

独立董事制度设计的功能是一种带着冲突性质的制约机制，在独立董事恪尽职守的前提下，其欲充分发挥作用必然形成同以公司管理层为代表的其他利益主体的长期博弈关系。这种利益博弈经常成为独立董事退出董事会的深层次原因。而我国上市公司内部人控制现象较为严重，董事会独立性很低，导致相互制衡的机制难以有效形成和发挥作用，这是独立董事退出的主要深层次原因。