二、美元的货币发行机制。

　　到目前，学术界对货币发行的研究主要集中在货币发行的决定因素以及货币价值变动理论上，对于货币的发行机制（亦即货币究竟该遵循怎样的原则和制度发行）鲜有成果。根据目前世界各国货币发行的主要特征，货币的主要发行机制可以归纳为以下三种：

　　第一，美国式。

　　美元的发行机制有别于其他货币，其发行的推动机制可以归纳为“双规制”，即（美国）资本市场驱动制和石油购买驱动制。所谓资本市场驱动制，是指美元发行在一定程度上取决于资本市场对经济的定价选择，当资本市场给予上市公司高定价时，企业市值就会要求更多数量的货币予以表达；而当市场给予整个经济的预期以很高的定价水平时，整个资本市场就会要求以更多的货币数量来表达经济体的价值。假定当前货币总量（按一定投资消费比例折算后）不能满足资本市场对货币数量的要求，根据美联储的相关规定，投资机构可以向美联储要求再贷款，而此时美联储只能以货币发行的方式来满足这种需求。

　　而所谓石油购买驱动制是指，由于布雷顿森林体系瓦解后国际原油价格大多数以美元为计价货币，因此当石油销售价值总量（销售量与石油价格的乘积）上升时，国际原油市场客观上要求以更多数量的美元来表达。为了维持这种特殊的制度安排，自布雷顿森林体系瓦解后美国就一直是世界上最大的石油购买国。①于是，石油购买也成了美元发行的决定因素。

　　由于美元事实上一直处于国际主导货币地位，因此，美元的货币回笼一直使用美元债券的发行来实现。

　　美国式货币发行机制的优点在于：从其国内因素看，美元的发行基本符合资本市场对经济发展的预期，加之美国资本市场的高效性，因此这种货币发行机制基本体现了经济发展预期对货币发行的要求以及对货币价值的支撑，较好地避免了人为主观判断的失误，以及由此造成的人为发行混乱现象。

　　但这种发行机制的缺点也很明显：首先，一旦遇到市场失灵，亦即市场对经济发展预期出现过分高涨情况时，极有可能出现货币发行过度问题；其次，美元的发行机制需要美元的政治主体对国际石油产销有较大的控制力，这种需求在现有世界政治格局下造成了美国对世界产油地区和国家实施霸权主义的利益驱动力，从而造成世界不安定局面。②。

　　第二，欧元式。

　　欧元是一种典型的协议货币，即参与欧元的国家遵守欧元区货币协议，包括欧元发行在内的所有有关欧元的货币行为必须遵循该协议。关于欧元的发行，协议规定“货币发行需满足通胀率、就业率和经济增长等因素的要求”，也就是事先设定一些指标，只有整个欧元区经济指标满足这个指标体系要求时，才能发行欧元。

　　这种发行机制的优点在于，货币发行的决定因素是客观经济指标，依据经济指标决定货币发行的时机、数量和速度，同样可以避免判断和决策的失误。但其缺点更突出：

　　首先，其理论基础存在问题，依据通胀水平和就业率决定货币发行，实质上是把物价视为货币价值的函数。但从本质上看，物价水平（或通胀水平）更应该是生产力的函数，即物价取决于总供给与总需求的均衡。如果盲目根据市场通胀水平来调整货币政策，以达到调整货币发行（或货币回笼）的目的的话，势必忽视了经济发展的本质特征与货币量的匹配关系，从而造成经济发展与货币发行的相位差，进而影响经济价值的稳定与提升。

　　其次，在主权多元化的区域内以一元化的货币统一货币制度本身就存在致命缺陷。当主权经济体经济发展出现巨大差异，而经济相对落后主权体的主权债务出现偿付困难时，主权体因失去货币政策的自主权而无法自救，这时统一的货币管理机构（这里指欧洲央行）就要进行援助，而援助的代价必然是经济相对发达的主权经济体的利益受到损害，从而造成整个区域经济受到威胁。2010年初爆发的“希腊主权债务危机”，以及由此开始的一系列欧元区主权债务危机很好地说明了这一点。

　　第三，出口主导式。

　　这种货币发行机制几乎出现在所有出口主导型经济体内部，比如日本、中国等国家。这种货币发行机制的核心环节就是盯住式汇率制和结售汇制度。盯住式汇率制的目的在于保证对外贸易顺差，而结售汇制度则是对国内出口企业的激励制度：出口企业实质上把全部汇率风险都转嫁给本国政府。其中，结汇制度决定该经济类型国家的本币发行：出口收入越多（实质就是赚取的外汇越多），根据结汇制度，该国就要用越多的本币兑换外汇，当现有本币（量）水平不能满足结汇要求时，该国就必须发行新货币以表达兑换外汇的价值，由此形成了本币发行的最根本动力。

　　这种货币发行机制并非发行主体的本意，或者说，没有哪一个国家是主动地运用这种机制来发行本国货币的，它只是出口经济模式中激励机制的“副产品”，因此，具有货币发行的被动性，它的缺点也恰恰集中表现在这里。

　　首先，由于货币发行的时机与数量均是被动的，因而发行主体无法根据本国经济发展的实际状况来决定货币发行；其次，由于货币发行由外部因素主导，因而外部因素的变化极易因其本国货币发行的混乱，以及实际币值与名义币值偏差，导致国内货币体系动荡。③。