分级基金之所以能够产生套利空间是基于以下两个方面的原因：其一，分级基金的低风险份额和高风险份额都在证券市场交易，受不同份额的供求关系影响，这两类份额的价格和净值可能会出现很大偏差;其二，就开放式分级基金而言，“配对转换”是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。

所谓“配对转换”是指开放式分级基金的场内份额分拆和合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基础基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成低风险份额及高风险份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的低风险份额与高风险份额按照约定的比例合并成基础基金份额的行为。

受多种因素的影响，分级基金低风险份额和高风险份额在证券市场上的价格会发生多种多样的变化。如果单位分级基金两类份额的整体市值(相应比例的低风险份额市值与高风险份额市值之和)超出基础基金份额净值一定比率，那么投资人在场内申购基础基金份额，然后分拆成低风险份额和高风险份额，再按市价在市场上卖出，就能获取一定收益。相反，如果基础基金份额净值超出单位分级基金两类份额的整体市值一定比率，投资人就可在市场上买入相应比例的低风险份额和高风险份额，然后合并成分级基金基础份额，最后将其赎回，也能获取一定收益。因此，单位分级基金两类份额的整体市值和基础基金份额净值的较大差值为投资者提供了套利获利的机会。

四、分级基金的套利案例

(一)分拆套利案例

银华分级基金份额包括银华深证100、银华稳进和银华锐进三类份额，并通过场外、场内两种方式公开申购、赎回,场外认购所得的全部份额将确认为银华深证100,场内申购所得的全部份额可按1∶1的比率分拆为银华稳进和银华锐进。场内购买的银华稳进与银华锐进份额也可按1∶1的比率合并成深证300基础份额。

银华稳进是固定收益类的，具有固定收益、年年分红的特征。其收益为1年期同期银行定期存款利率(税后)+3%，剩余净资产全部计入银华锐进份额。银华锐进则偏激进，有杠杆机制。

2010年7月26日银华深证100分级基金基础份额净值1.039元。当日银华稳进收盘价1.03元，银华锐进收盘价1.100元，单位分级基金两类份额的整体市值为1.065(0.5×1.030+0.5×1.100)，与其基础份额净值相比较，存在2.5%的套利空间，扣除1.20%的基金申购手续费和0.04%的银华稳进和银华锐进份额卖出手续费，投资者4个工作日可获取1.25%的低风险套利收益。

(二)合并套利案例