?

行为金融模型主要从认识性偏差(或噪声)或信息不完全的角度对动量效应等异常现象进行了解释。但问题是既然这些直觉性决策容易导致认知偏差，投资者为什么仍然采取直觉性决策模式呢?行为金融没有给出“理性”决策者产生上述决策行为模式的原因。实际上，投资者面临的是奈特不确定性的环境，表现为事实上的“有限理性”。从决策行为可以看出人类在进化过程中的学习与记忆自适应性：倾向于本能的自我安全感(自我控制、认知失调)以及通过直觉性决策方式进行决策，即原则理性(rule rationality)(Aumann, 1997)。在原则理性的视角下，如果决策者处于一个复杂的、奈特不确定性的世界，采用直觉性决策是合乎他们的理性的。?

行为金融没有对 “噪声”给出一个确切的定义。如果噪声是与投资价值无关的信息，作为理性投资者为什么不能过滤噪声?行为金融学也重点研究在信息不对称的情况下，有信息优势或劣势的投资者的行为对证券价格的影响。有人认为，对于公开市场上的大量、普遍交易的股票来说，投资者之间信息不对称的可能性很小，也就是说不存在使股票价格产生大波动的信息不对称问题。也有人认为，“噪声”是与股票价值相关的信息，但由于投资者在面临奈特不确定性时的“原则理性”，决策者只能凭直觉利用这些信息。

?

四、结束语?

从复杂性科学视角看，我们面临“奈特不确定性”的世界，现代金融对“不确定性”的处理过于简化了。以奈特不确定性为逻辑假设的模型应该能更有效地解释中国股市的动量效应，同时也避免了行为金融模型中“行为假设一致性”的问题。奈特不确定性是无法被传统金融理论所解释的金融“异常”现象的根源，是将行为金融学与传统金融理论联系起来的纽带。?

西方学者已从一般不确定性角度解释了西方国家的股市“异常”现象，但忽略了从奈特不确定性角度来解释这一问题，造成了这片“研究园地”的荒芜。而行为金融模型在解释中国股市异常现象时的“失灵”，促使人们重新从奈特不确定性角度来解释这些异常，这方面有许多课题等待人们去探讨。

??

参考文献：?

曹敏，吴冲锋. 2004. 中国证券市场反向策略研究及其短周期性[J].系统工程理论与实践(1). 30-34.?

林松立，唐旭.2005.中国股市动量策略和反向策略投资绩效之实证研究[J].财经科学，208(1)：81-84. ?

刘煜辉，贺菊煌，沈可挺.2003.中国股市的信息反应模式的实证分析[J]. 管理世界(8):6-15.?

马超群，张浩. 2005.中国股市价格惯性反转与风险补偿的实证研究[J]. 管理工程学报，19(2)：64-69.?

PETER E E.1999.资本市场的混沌与秩序[M].北京：经济科学出版社. ?

王永宏，赵学军. 2001.中国股市惯性策略贺反转策略的实证分析[J]. 经济研究，23(6):56-69.?

吴冲锋，王承炜，吴文锋. 2002.交易量和交易量驱动的股价动力学分析方法[J]. 管理科学学报，5(1)：1-l1.?

吴世农，吴超鹏. 2003.我国股票市场价格惯性策略与盈余惯性策略的实证研究[J]. 经济科学(4)：54-61. ?

肖军，徐信忠. 2004. 中国股市价值反转投资策略有效性实证研究[J]. 经济研究(3)：55-64. ?

徐元栋，黄登仕. 2003. 股票市场相变假说模型[J]. 管理科学学报，6(2)：61-67.?

徐元栋. 2004. 新有限理性概念下的股市异常现象及股市波动机制研究[D]. 成都：西南交通大学. ?

余书炜. 2004. 中国A股市场惯性现象研究[D]. 北京：北京大学. ?

张人骥，朱平方，王怀芳. 1998.上海证券市场过度反应的实证检验[J]. 经济研究(5):58-64. ?

赵宇龙. 1998. 会计盈余信息披露的信息含量——来自上海股市的经验数据[J]. 经济研究(7)：41 -49. ?

赵振全，丁志国，苏治. 2005. 动量交易策略与反转交易策略国际实证比较研究[J]. 中国软科学(1)：120-125.?

周琳杰.2002. 中国股票市场动量策略赢利性研究[J]. 世界经济(8):60-64.?

朱战宇，吴冲锋，王承炜. 2003.不同检验周期下中国股市价格动量的盈利性研究[J]. 世界经济(8)：62-67.?

ANDERSON E W, GHYSELS E,JUERGENS J L,2005. Doheterageneous beliefs matter for asset pricing[J]. The Review of Financial Sludies,18:875-924.?

ANDERSON E W, GHYSELS E, JUERGENS J L.2006.The impact of risk and uncertainty on expected returns[R].Northern Illinois University ,Working Paper.?

AUMANN R J.1997.Rationality and bounded rationality,[J].Games and Economic Behavior, 21: 2-14.?

BARBERIS N, SHLEIFER A, VISHNY R.1998.A model of investor sentiment[J].Journal of Financial Economics,49 :307-343. ?

BARBERIS N, THALER B.2005. A survey of behavioral finance[R]. NBER Working Paper. ?

COHEN M, JAFFREY J, SAID T.1985.In dividual behavior under risk and under uncertainty: an experimental study[J].Theory and Decision, 18:203-228.?

CURLEY S P, YATES J Y.1989.An empirical evalution of descriptive models of ambiguity reaction in choice situation[J]. Journal of Mathematical Psychology,33: 397-427.?

DANIEL K, HIRSHLEIFER D, SUBRAHMANYAM A.1998.Investor psychology and security market under and overreactions[J].Journal of Finance,53 :1839-1886. ?

FAMA E F, FRENCH KR. 1993. Common risk factors in the returns on stocks and bonds[J]. Journal of Financial Eoonomics, 53:427-465.?

FAMA E F, FRENCH K R. 1996. Multifactor explanation of asset pricing anomaties [J]. Journal of Finunce, 51:45-54.?

ELLSBERG D.1961.Risk, ambiguity and the Savage Axioms[J].Quarterly Journal of Economics, 75: 643-669. ?

FORD J, KELSEY L D, PANG W.2006.Ambiguity(Knightain uncertainty) in financial market: herding and contrarian behavior[R].Department of Economics,University of Birmingham,Working Paper. ?

GEORGE T J, HWANG Chuan?yang.2004. The 52?week high and momentum investing[J].Journal of Finance, 59： 2145-2175.?

GERDJIKOVA A V.2006.Case?based decision theory and financial market[R].Dissertation Zur Erlangung des Grades,Working Paper. ?

HONG H, STEIN J C.1999.A unified theory ofunderreaction, momentum trading , and overreaction in asset markets[J].Journal of Finance,54: 2143-2184. ?

JEGADEESH N, TITMAN S.1993.Returns to buying winners and selling losers: implications for stock market efficiency[J].Journal of Finance, 48: 65- 91. ?

KNIGHT F H.1921.Risk uncertainty and profit[M].Boston: Houghton Mifflin. :1-200.?

LEWELLEN J, SHANKEN J.2002.Learning, asset?pricing tests and market efficiency[J].Journal of Finance,57:1113-1145.?

SAVAGE L J. 1954. The foundations of statistias[M]. New York：John Wiley and Sons.?

SHEFRIN H. 2000. Beyond and greed and fear [M]. Baston, MA： Haruard Business School Press.?

SAVAGE L J. 1954. The foundation of statistics [M]. New York：John Wiley and Sons.?

ZHANG F. 2006. Information uncertainty and stock return[J]. Journal of Finance.

那么关于动量效应研究的最新进展的内容就介绍到这了，更多精彩请大家持续关注我们网站。

相关推荐：

论金融资产确认与计量差异比较分析  

关于金融的社会性及其伦理诉求