股指期货已在我国提出三年了,具体实行却迟迟不见动静。这其中不仅有我国市场发展程度和接受程度不能达到要求,还存在着监管、定价等技术问题。

【摘 要】准确的期货定价是稳定期货市场的根本基础,有了这个根基,避免市场过度投机,为投资者提供公平、健康的投资环境,进而让更广泛的群体了解并接受这个工具,让中国的期货市场枝繁叶茂。

【关键词】股指期货 定价 投机

股指期货已在我国提出三年了,具体实行却迟迟不见动静。这其中不仅有我国市场发展程度和接受程度不能达到要求,还存在着监管、定价等技术问题。我国现行的证券市场可以说没有任何可以套期保值的工具,一旦股指大规模下跌,各种机构和散户只能坐等损失而没有任何保障资金安全的措施。故该类期货产品在我国亟待发展,以建立完善而安全的证券市场,使投资行为更加规范合理。

“股票指数期货(简称股指期货)是以某一股票指数作为标的的期货合约”。它和一般股票期货最大的区别在于它操作的对象不是某一只股票,而是一个股票群。股票期货的价格和单只股票现货的价格相互联系;而股票指数是由成份股的报告期股价与基期股价相比较得到的,因此股指期货的价格是和这些单只成份股股价的总体表现有相关关系。因此,从两种期货所对冲的风险性质来说,股指期货在购买多只股票时对冲整体的系统风险,股票期货则是对冲单只股票的总体风险,包括系统风险和与个股相关的非系统风险。从两种期货的应用场合来说,股指期货对于被动式指数化投资来说对冲效果较好,而股票期货对于通过选择股票希望跑赢大市的主动式投资对冲效果更好。

所谓期货的准确定价,即是使期货合约的实际价格与产品的实际价格相关联,从而排除利用期货市场和股票现货交易进行投机——获得无风险收益的可能。在股指期货市场,获得无风险收益可能有两种情况:利用过高定价的期货工具投机和期货定价过低造成的投机。

一、期货定价过高

我们假设投资者在股指期货市场做如下操作。

1.以R的利率介入一笔款项P0。 按照股指期货的构成买入一样的股票进行组合投资,投入P0元,其间获得股息收

益率D。 同时签订未来某日的股指期货卖方合约卖出等量股票,合约定价Pt。 到期交易,其间股票操作和合约手续费率和为f。

当合约到期时,该投资者获得的收益为Profit=Pt-P0-R*P0+D*P0-f*p0。为股指期货定价的目的即消除市场投机,故我们假设其收益为0,则得出定价公式:Pt=P0*(1+R-D+f)

在Pt等于理论定价时,投资者的这项行为将没有意义;而当Pt大于该定价时,市场将会出现投机者。投机缺口为上式中的Profit,也许缺口不大,但当投机者借入大量资金进行市场操作时,将有可能引起众投资者跟风买进,形成股市虚高,市场泡沫,而影响资本市场稳定性。

二、期货定价过低

同样,我们假设投资者为了套期保值手中股票做如下操作。

1.卖出手中与股指期货构成相同结构的股票,总价值为P0,其间损失股息D。 同时买入同等价值的该类股指期货合约,价格为Pt。 合约到期前,该笔款项在银行获得无风险利率R。 合约到期重新以Pt买入股票,其间手续费率之和为f。