期货交易活动是一种“零和”游戏，有投资者盈利，就必然有投资者亏损，因此，期货合约仅仅是将期货价格变动的风险由一方传递给另一方。

[摘 要] 以描述1993年～2000年我国期货市场发展初期主要发展情况入手，总结分析了期货市场早期一系列风险事件的风险源，从而清楚刻画了为恢复交易国债期货等期货品种和新推出石油期货等新交易品种时所需认真考虑的关键点。

[关键词] 期货 现货 套期保值

期货交易活动是一种“零和”游戏，有投资者盈利，就必然有投资者亏损，因此，期货合约仅仅是将期货价格变动的风险由一方传递给另一方。从期货市场的角度来看，这种由期货价格本身带来的风险无法监控，也是必然存在的。期货市场上所指的可控风险的主要来源于期货市场环境、投资者结构、交易所本身运作的缺陷和国家相关法律法规不健全导致的监管真空等方面。

一、1993-2000年我国期货市场发展概况

独特的行业特点使中国期货业从一开始就遭遇了过度扩张带来的盲目发展。到1993年底，已开业或正在筹建的期货交易所就有40多家，期货经纪公司300多家，可代理期货交易的会员单位近2000家。由于对期货的功能和风险的认识不足，加之法规监管严重滞后，市场陷入了人们不愿看到的无序状态：交易所过多，分布不平衡;品种重复，设计不合理;地下市场泛滥，盲目开展境外交易;运作不规范，欺诈投资者等等。提及期货市场，人们往往立刻就会联想到一系列的事件和风波，如上海“粳米事件”、“327国债期货风波”、海南“棕榈油506事件”、广联“籼米事件”、苏州“红小豆602事件”、“胶板9607事件”等。

针对期货市场存在的问题，为保证市场稳定，防止出现大的风险，1993年11月，国务院发布《关于坚决制止期货市场盲目发展的通知》，制定了“规范起步，加强立法，一切经过试验和从严控制”的原则，并授权原国务院证券委和中国证监会对期货市场进行清理整顿。大范围的清理整顿之后，50多家期货交易所被压缩合并为15家，并从1995年下半年开始，对期货交易所进行会员制改造。监管部门的大量工作还包括：审定交易制度，调整交易品种;严格限制境外商品期货和清除外汇期货、外汇按金交易;对期货经纪业务实行许可证制度;严厉查处期货交易中的违规、违纪案件。

从1998年开始，根据中央要求，监管部门进一步整顿、撤并期交所，仅保留了上海、郑州和大连3家交易所;并将35个交易品种压缩为12个，调整了期货品种的保证金，修订了期货合约，清理整顿了期货代理业务，增强了期货经纪公司实力。1999年6月国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》，随后中国证监会出台了《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级人员任职资格管理办法》和《期货从业人员资格管理办法》等四个规定，为期货市场的发展奠定了法制基础。清理整顿使期货市场摒弃无序，走向规范。然而与此同时，经历磨砺的期货市场却开始逐渐低迷：人才大量流失，交易量逐年下降，尽管有12个交易品种，但实际有交易量的只有大豆、铜、铝、小麦、橡胶、豆泊等7个品种。曾经炙手可热的期货市场，慢慢地从人们的视线中退出。资料显示：1995年全国期货市场合计成交量达10万亿元，到1999年只有2.2万亿元，也就是说，在4年时间交易量年均递减30%。到2000年10月底，除个别市场个别主要品种的交投活跃度有所增强外，期货市场总体的成交量和成交额同比下降了26%和28%。伴随着交易量的下降，期货经纪业也滑入谷底，经纪公司平均年交易量勉强达到100亿元，明亏的比例高达85%以上。

中国加入世界贸易组织以来，经济持续高效快速发展使得市场经济体制逐步深化，期货市场的环境不断完善，玉米等期货品种重新上市，而国债期货、石油期货等期货品种重新上市和创新推出的呼声也越来越大。因此有必要重新研究从我国期货市场创办之初到2000年整顿基本完成期间，我国期货市场上主要的风险来源，作为今后审视是否具备推出新期货品种的基本条件。

二、1993-2000年中国期货市场风险特征描述

通过对1993年至2000年中国期货市场上发生的主要风险事件的研究，现将中国早期期货市场上的风险来源总结

1、某些期货品种的设计脱离了现货基础，导致期货市场不可控制的风险增大

期货市场存在与发展的基础在于发现未来价格和进行套期保值。虽然某些期货专家认为期货市场的套期保值不必进行现货交割，这样可以减少现货存储的成本。但期货品种的标准化合约及市场本身的中介功能，都决定了交割保值应当是期货市场套期保值的重要组成部分。加之中国现货市场不发达，为满足期货市场套期保值功能的实现，进行实物交割应当是期货市场运行机制的重要组成部分。基于这种认识，期货品种的设计应当依赖于坚实而稳定的现货市场和完善的交割机制，以避免“逼仓”行为的频繁发生。在我国期货市场运作早期，期货市场上交易的多为小品种农产品，但是某些交易所的期货品种设计不甚合理，几乎是在缺乏现货生产基础的地基上建立起来的空中楼阁。

缺乏现货基础而设计的期货合约本身就是一种缺陷，这必然诱使投机大户通过操纵市场的行为来牟取暴利。例如，在1995～1996年期间，我国实际上并不具备咖啡期货运行的条件，因为我国并非咖啡的主要生产地，也不是消费地和中转集散地。海南作为中国咖啡生产的大省，年产咖啡豆约580吨(1996年统计数字)，全国咖啡的使用、药用量极其有限，并且也有固定的进货渠道。这就从根本上决定了咖啡期货缺乏真正的消费性和套期保值需求。这种期限脱节的现状加上不合理的交割制度必然导致咖啡这一期货品种沦为纯粹的投机和操纵市场的工具。对比之下，美国任何一期货品种出台前，都必须向CFTC提交报告，申明该品种所具有的套期保值和发现价格的功能，经过严格审核后方能上市交易。

2、投机者和套期保值者比例的失衡是中国期货市场上出现多次风险事件的直接原因