上海证券交易所的国债交易量占整个交易所市场的99%。2006年3月，上海证券交易所拥有国债现货43只，国债质押式回购9只。上证国债指数(LEB)是上证指数系列的第一只债券指数，它使我国证券市场股票、债券、基金“三位一体”的指数体系基本形成。上证国债指数是以上海证券交易所上市的所有固定利率国债为样本?按照国债发行量加权而成，每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的国债剔除。自2003年1月2日起对外发布，基日为2002年12月31日?基点为100点?代码为000012。上证国债指数的目的是反映我国债券市场整体变动状况?是我国债券市场价格变动的“指示器”。上证国债指数既为投资者提供了精确的投资尺度，又为金融产品创新夯实了基础。基于上面的分析，本文选择上证国债指数为指标来对交易所国债市场的波动进行度量。

(二)数据分析

上证国债指数的动态公布是从2003年2月24开始，数据的时间区间是从2003年2月24日到2005年12月30日，共696个数据。国债指数收益率(DLEB)是通过式(1)得到的。

DLEB=InPt-InPt-1(1)

上证国债指数历史走势如图1所示，波谷是2004年4月30日99.1，波峰是2005年12月10日109.73。国债收益率的图形如图2所示，可以看出在一定范围内存在剧烈波动。数据来自大智慧软件，运用Eviews分析处理。

三、实证分析

(一)平稳性检验

采用ADF(Dickey and Fuller，1981)和PP(Phillips and Perron，1988)法进行单位根检验。对上证国债指数和收益率序列进行检验发现，国债指数序列(LEB)不是平稳序列，而收益率序列(DLEB)则是平稳性序列(见表1)。

表1 单位根检验

(二)正态性检验

国债收益的时间序列的特征是方差不仅随时间变化，而且有时变化得很激烈。对其进行正态性检验，偏度是-1.80031，峰度是17.5419，偏离正态分布的水平。按时间观察，表现出“波动集群”(volatility clustering)特征，即方差在一定时段中比较小，而在另一时段中比较大。从取值的分布看表现的则是尖峰厚尾(leptokurtosis and fat-tail)特征，即均值附近与尾区的概率值比正态分布大，而其余区域的概率比正态分布小。

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