(6)上级财政借款、其他借款：包括二级财政借款和其他单位和个人的借款。华泰证券测算，2012年底，上级财政借款、其他借款余额22693亿元。

加总以上债务余额，我们测算出，2012年底地方政府债务余额大约为144967亿元。

2、四大资产管理公司债务：2004年以来，为支持四大行上市，四大资产管理公司发行了大量的金融债券，收购四大行的不良资产，大致总额为8200亿元。

3、中投公司债：根据中投公司的财务报表，2011年底，中投公司债为3688亿元，根据其增长趋势，我们大致测算2012年债务余额为5000亿元。

4、汇金债：根据wind数据，2012年底，汇金债规模大约为7310亿元。

5、政策性金融债：政策性金融债指政策性银行，如国家开发银行、进出口银行、农业发展银行等发行的金融债，2012年底余额为75875亿元。(来源wind数据)

6、原铁道部债务：据铁道部公示，2012年底，铁道部债务余额26600亿元。

狭义国家债务加上以上项目债务余额(267952亿元)，我们可以简单推算广义国家债务余额大致为394709亿元，占GDP总额的76%。

也有学者把隐形养老金缺口也算在政府债务之列，估计2012年底政府债务已超50万亿元，占GDP比例高达95%。

三、解决中国政府债务问题的对策建议

一般认为，国家政府债务的承受能力与经济发达程度正相关。经济发达的国家，债务承受能力较高，反之，发展中国家的债务承受能力也就较差。根据彭博数据，2012年，发达经济体中，美国政府债务占其国内生产总值比重为107%，德国、法国、英国的政府债务占GDP分别为83%，90%，88.7%。新兴经济体中，印度政府债务占国内生产总值为67.6%，韩国、越南分别为33%、51%。2009年爆发债务危机时，希腊、意大利、葡萄牙、爱尔兰的主权债务占GDP比重为127%、116%、93%、98%。根据国际经验，发达国家发生债务危机的临界点为政府债务占GDP比例为90%-120%，发展中国家的临界点则较低，为60%-80%。由此看来，中国的政府债务确实令人担忧。

那么如何解决中国政府债务问题呢?

(一)短期看，中国政府债务问题的关键在于地方政府债务

根据第二部分的测算，我们了解了中国政府债务的分布：国债占比19.8%，以政府名义借入的外债余额占比12.3%，地方政府债36.7%，政策性金融债19.2%，其余债务占比12%。因此，若要削减政府债务，要以地方政府债务为切入点。地方政府债不仅占比高，而且增长快。2008年金融危机后，国家抛出了4万亿投资计划，地方政府债务经历了一次井喷。虽然近年来，由于中央政府要求控制地方融资平台的扩张，地方政府债务增速大幅降低，但根据华泰证券的研究报告显示，2011-2012年，地方政府债务增速分别为23%、16%，仍为两位数的增长。因此，控制地方政府债务增长，对于控制中国政府债务余额可以起到立竿见影的作用。

(二)长远看，解决中国政府债务问题的关键在于改革经济发展模式

当前地方政府和地方官员考核的核心指标是GDP增速，驱动GDP增长的三驾马车中，投资占比最大，这一考核体系促使地方政府盲目追求投资增长，而忽视民生及社会公平等问题。

投资分为两块，一个是地产，一个是基础设施建设。虽然中央政府屡出地产调控政策，希望遏制房价上涨的趋势，但由于土地财政的限制，若房价大幅下跌，地方政府财政收入减少，将很可能爆发债务危机。首先，很多地方政府债务以土地作为质押，若房价下跌，抵押品价值减少，将被迫追加抵押物。其次，地方政府财政收入中，出售土地带来的收入占比较大，若地价下跌，收入减少，还债资金不能保证，全面的债务危机将可能爆发。因此，由于土地财政的限制，地方政府维护房价稳定，甚至希望房价上涨的意图就不难理解。这也是解释了为什么只要房价稍有松动，地方政府的各种救市政策应声而出了。

至于基础设施建设，根据民生证券宏观研究显示，2011年，地方基础设施建投资完成额约为6.1万亿元，而其中财政支出用于基础设施建设的资金不到2.3万亿元，这也意味着，60%以上的基础设施建设的资金需要依赖于政府债务扩张。经验数据表明，地方政府债务扩张与地方基建投资增长存在较强的正相关关系，地方政府债务余额增长1%，则带动地方基建投资平均增长0.832%。因此，通过债务扩张，加大基础设施建设，拉动经济增长成为地方政府的最常使用的办法。但由于政府主导的投资有着天生的弊端，如对民营经济的挤出效应及投资效率低下等，加大基建投资对经济增长的拉动愈发疲软。

综上，转变依赖投资的经济增长模式，解决政府土地财政问题，让民间资金参与基础设施建设，提高资金的利用效率和投资回报率，是解决中国国家债务困局的根本办法。

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