二、实证分析

(一)样本与数据的选取根据Wind数据库，2012年之前总共成立的股票型证券投资基金有428只，其中除去指数型基金外，有普通股票型基金291只，本文选择其中4只低碳主题基金，4只消费主题基金，4只新兴产业主题基金，以及与主题基金投资风格相近的6只非主题基金，共计18只基金作为研究样本。以2012年-2014年6月为研究期间，并将其按季度划分为10个时段。基金净值数据来源于和讯基金网，其他数据来源于Wind数据库，样本基金如表2所示。通过stata计量软件对各变量的样本数据统计性描述如表3所示。

(二)实证过程

1.对面板数据的单位根检验和协整检验面板数据N=18，T=10，为短面板数据，在回归前，为了验证数据的平稳性，采用eviews软件对该面板模型各个变量进行单位根检验，结果如表4所示。单位根检验结果显示，变量的原始序列存在单位根，而一阶差分后则通过检验，数据平稳，对其一阶差分序列进行协整检验，结果如表5所所示，除了rho检验在5%显著水平下未通过检验外，其余4项的检验结果均表明与被解释变量之间存在协整关系。

2.对面板数据的异方差和自相关检验横截面的异方差和序列的自相关性是运用面板数据模型时可能遇到的常见问题，此时运用OLS可能产生结果的失真，因此为了进行组内相关性(个体时间序列相关)和组间相关检验(个体截面之间相关性)，采用stata软件提供的xtserial命令进行Wooldridgetest自相关检验，采用lrtest命令进行LR异方差检验。检验结果如表6所示，该回归变量之间不存在自相关问题，但存在异方差问题，在回归时，需采用广义最小二乘法FGLS方法回归，以消除异方差影响。

3.总体回归结果与分析面板数据模型的选择，通常有三种，混合估计模型、固定效应模型、随机效应模型。本文对18只基金的面板数据的回归模型进行F检验和Hausman检验，F统计量为3.6836，P值小于0.05，因此拒绝原假设，在混合OLS模型和固定效应模型之间应该选择固定效应模型。H检验统计量值为1.6892，P值大于0.05，接受原假设，应该建立随机效应模型。因此采用随机效应模型进行多元线性回归，回归结果如下表7所示。回归结果显示：(1)总体来看，沪深300指数以及基金规模因素对基金业绩水平影响并不显著，而基金基金经理人的选股能力、择时能力、货币供应量、基金持有人结构以及基金主题对基金业绩影响明显，除Indus⁃try外，均在95%的置信水平内。(2)基金主题对基金业绩都有着正向的影响，其中低碳主题LowC主题变量系数为0.00247，消费主题的系数为0.00289，新兴产业主题系数为0.00066，表明对于基金业绩的影响，各主题基金均存在一定的主题优势。(3)基金经理选股能力回归系数和择时能力回归系数较高，且十分显著。说明经理人的选股能力和择时能力能够明显影响基金的业绩水平。尤其是经理人的选股能力，在所有影响因素中最为显著。(4)基金持有人结构中，普通持有人比例与基金业绩水平直接负相关，且影响较为显著(5%的显著水平)，表明证券投资基金中，机构投资者持有能够为基金业绩带来正向影响，这也许是来自于机构投资人能够通过影响基金管理公司治理水平进而提升基金管理业绩。

4.分主题回归结果与分析为了分析各主题基金之间、以及主题基金与非主题基金之间各变量间的关系，本文去掉虚拟变量后，对单个主题基金进行面板数据模型回归，其结果如表8所示。回归结果显示：(1)经济环境的因素中，货币供应量对低碳主题基金和非主题基金的业绩具有显著的负向影响，而对于消费主题和新兴产业主题影响并不显著;股票市场指数对于低碳主题基金业绩、其他主题及非主题业绩水平影响不明显，仅仅对于新兴产业主题基金业绩有显著影响。(2)基金特征因素中，持有人结构对低碳主题基金和非主题基金业绩影响为正向，对消费主题和非主题基金影响为负向，即普通持有人比例较高有利于提升消费主题基金的业绩水平;基金规模对低碳主题基金的业绩影响不显著，仅仅对消费主题基金的业绩水平有显著影响，且为正向。(3)基金经理人因素中，基金经理人选股能力影响最为明显的是低碳主题基金，其次是消费主题、非主题基金和新兴产业主题基金;基金经理人择时能力对低碳主题基金和消费主题基金影响显著，对非主题基金业绩影响较小，而对新兴产业主题基金影响并不明显。从分主题回归结果可以看出，各主题基金业绩影响因素之间存在显著的差异性。影响低碳主题基金较为显著的因素是基金经理人的选股能力、择时能力和基金持有人结构，而规模对低碳基金业绩的影响并不支持Indr、Jiang的研究结论。股票指数因素对低碳基金业绩的影响也同样与《基金投资者情况调查分析报告(2012)》披露的规律有所差别。需要指出的是，基金经理人对基金投资组合的调整是一个动态的持续性过程，但由于证券投资基金信息披露的最低频度是季度，本文采用季度数据作为样本数据频度，具有一定的缺陷，可能会影响实证结果。