羊群效应是指人们经常受到多数人影响，而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。人们会追随大众所同意的，自己并不会思考事件的意义。羊群效应是诉诸群众谬误的基础。经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，“有样学样”，盲目效仿别人，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。羊群行为是行为金融学领域中比较典型的一种现象，主流金融理论无法对之解释。经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。羊群效应是中国证券市场中最常见的一种从众行为,表现在机构投资者对证券价格的操纵、中小投资者的盲目跟庄等。宋军、吴冲锋以1998年10月至2000年9月这8个季度期间中国的基金为研究对象，发现中国的基金和股票同样存在着羊群行为，而且高增长行业股、低价股和小公司股比其他类型股票存在更为严重的羊群行为。他们通过研究进一步发现,中国证券市场投资者采用羊群行为是非理性的。由此判断,中国证券市场存在的是“故意的(或真实的)羊群习惯行为”,而非“虚假的羊群行为”。

3.1.3.处置效应

1998年，美国行为金融学家奥登(Odean)在研究了10000个个人投资者的交易记录后发现，投资者更可能卖出那只上涨的股票!当股票价格高于买入价(参考点)(即主观上处于盈利)时，投资者是风险厌恶者，希望锁定收益;而当股票价格低于买入价(即主观上处于亏损)时，投资者就会转变为风险喜好者，不愿意认识到自己的亏损，进而拒绝实现亏损。当投资者的投资组合中既有盈利股票又有亏损股票时，投资者倾向于较早卖出盈利股票，而将亏损股票保留在投资组合中，回避实现损失，这就是所谓的“处置效应”。国内研究者对中国股市“处置效应”的研究结果表明：现实的中国证券市场中，处置效应很常见，中国的投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票，而且这种倾向比国外投资者更为严重。而且，在个人投资者和机构投资者中均存在着处置效应。表现为投资者在风险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券,却长期持有套牢的证券。赵学军、王永宏通过分析中国某大型证券营业部的近1万个投资者账户，发现投资者太长时间地持有亏损股票而太短时间地卖掉赢利股票，牛市时的成交量平均高于熊市时的2倍以上。其结论表明：这些投资者都无条件地愿意变现赢利股票而持有亏损股票。

3.1.4日历效应

根据经典投资理论，股票价格的变动应该与影响红利变动的基本因素有关，与交易的时间无关。但是大量研究表明，证券市场的价格变化与所处的特定交易时间存在很多联系。日历效应是指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动及其他非正常高阶矩，主要包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应，它们分别指金融市场与季节、月份、星期和假日有关的非正常收益、非正常二阶矩及其他非正常高阶矩。周日历效应是指一周中某一个交易日金融市场的平均收益或平均波动水平明显不同于其余交易日。月效应是指证券市场在一月份的平均收益率比其他月份的平均收益率要高，且在统计上显著。在美国、澳大利亚等国家，日历效应已经发生逆转，金融市场越来越有效。中国的金融市场已经具备某些弱式有效市场特征，但并不足以表明市场已真正达到弱式有效阶段。刘建军、李辉通过对中国证券市场有效性的统计检验,其结果显示:中国深沪两市一定程度上都存在周末效应,中国的年关效应受益最小的月份一般集中在下半年,多数收益最高的月份集中在每年3月。美国、英国、德国等欧美的成熟股市中，周末效应都表现为周一收益率最低，周五收益率最高。而在亚太地区的股市，如澳大利亚、马来西亚、香港等，大部分股市周二的收益率最低，周五的收益率最高。上海股市星期效应的检验结果与大多数亚太地区股市一致，即股市收益率在总体上表现为周二最低，周五最高。

3.1.5政策干预

所有国家的政府都会对金融证券市场进行一定的政策干预，但是我国的市场干预与其他国家相比形成了自己的特点，政策干预的频率过高，对市场的影响过大，行政手段的应用非常频繁等等。例如，中国股市短短十来年的历史，就经历了几次大起大落，股市一直处于剧烈波动状态。期间，政府有意识地运用一些政策手段调控股市的波动，如股票发行和上市速度、政府领导人的讲话和媒体放话等，使股市表现出明显的“政策市”特征，政策性因素一直是证券市场异常波动的最主要因素之一,重大政策的出台直接影响投资者交易的活跃及入市的意愿。例如：1996年12月16日,《人民日报》发表特约评论员文章《正确认识当前股票市场》后,股市开始暴跌,一周之内市值下跌30%;1999年6月15日,《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心,规范发展》:“近期股票市场的企稳回升反映了宏观经济发展的实际状况和市场运行的内在要求,是正常的恢复性上升,是股市发展的良好开端。”这一评论又使股市疯狂涨停,并持续了半个月的牛市;2004年5月24日《人民日报》海外版发表文章点名奇美集团许文龙为不受欢迎的台商,消息传出令奇美电(3009)股价接连六天狂泻。这些政策的目的，是试图使股市在政府理想范围内运行。中国金融证券市场这种游戏规则是市场不成熟的表现，是以牺牲持续监管原则和标准为代价的，使得我国的证券故事表现一直难以与经济发展的变化相互对应吻合，难以预测经济发展趋势。随着我国证券市场的发展，当前国家对于证券股市的干预日趋科学化规范化，手段日益法制化，股市价格与经济发展的关联度提高，这是我国金融证券市场逐步发展成熟的一个趋向。

3.2我国金融证券市场“异象”主观归因

投资者的非理性心理因素是行为金融学研究的对象。以上一节的很多我国金融证券市场的异象问题，其很多原因都是受到主观因素的影响而形成的。行为金融学理论将这些非理性的主观心理分为这样几种：过度自信、锚定、群体影响、风险规避、谨慎与后悔等。

3.2.1过度自信心理

人的自信情结是心理学对决策过程中人的内心活动的一个重要发现。即人们总是倾向于过高估计自己的判断力，相信自己完全能够把握决策的准确性。但是研究发现，如果人们称对某事抱有90%的把握时，事实证明的成功概率大约只有70%。在行为金融学中，过度自信就是指投资者对于自己通过思考得到的结论非常自信与自负，忽视了自己对问题分析的片面性以及自己金融知识不足导致的偏差，把自己看到的局部合理性放大为全部，扩大了自己预测的结果产生的概率。“自信情结”在证券股票市场表现的特别突出，该领域中受到良好训练的“专才”大都自觉或不自觉地将自己定位于平均水平之上，即使是一般的投资者也都人人相信自己具有更为出色的判断能力。我国的金融证券投资市场发展不成熟，导致我国的证券股票投资者们的整体上金融投资知识不足，尤其是一些中小的投资者更是没有基本的投资理论作为基础，但是恰恰是我国的这些投资者们，尤其是在盲目的群体面前，在前期投机过程中比较成功的投资者们对于市场的未来风险预测不足，导致他们“非常自信”，俨然成为投资群体中的“权威”。中国有一句话这样说：“无知者无畏”，这是对于部分过度自信者较为贴切的描述。

3.2.2系统性认识偏差

系统性的认识偏差是由于投资者对于市场信息的加工不采用科学的加工理论与方法，而是用简单的试错方法进行信息处理，这样就容易导致系统性认识错误问题。这种错误导致市场价格定位错误，使得市场产生有偏预期。系统性的认知偏差主要有：一是选择性偏差，即人们对于一些典型事例往往会进行强调，并在选择中试图将一些事件归类于典型事例的类别中，在预测工程中给予这些事件、超过其实际价值的权重，正如“越看越像是隔壁的邻居偷了自家的斧头”这个例子一样，而对于其它可能性则给予较小的权重。这种思维方式会造成预测结果的偏差问题;二是显著性思维方式，即人们的思维决策经常受到一些概率很小的事件的影响而修正自己的原有决策。其实这些事件发生的概率很小但是一旦发生其影响巨大，所以人们会在主观上提高这件事情发生的概率，导致思维的偏差。例如飞机失事的概率是非常低的，远远低于汽车的事故率，但是因为人们对于飞机失事事件的恐惧等，就会导致对其主观概率的提高;三是自我归因的偏差，在证券投资市场中很多投资者对自己掌握的信息都有着自己的个性偏好，而对这些信息的偏好导致对这些信息的过度反应，自我归因的偏差使投资者低估关于股票价值的公开信息，特别是当公共信息与他们的个人信息相背时。当公共信息与投资者的个人信息相一致时，投资者的信心增加;但当公共信息与投资者的个人信息不一致时，投资者信心的降低幅度较低。五是锚定心理，指投资者对于事物的判断受到其原有状态的影响，对于新事物、新信息、新情况反映迟钝，缺乏敏感，导致投资行为守旧，没有快速根据情况的变化进行调整。锚定效应是指人们趋向于把将来的估计和过去已有的估计相联系。研究表明人们对诸如通货膨胀率、失业率、国民经济增长率或者一家上市公司的利润增长率通常都有一个预期。而这个预期就成为对市场进行快速解释的一个锚，对市场平均预期的较大偏高对价格在短期内会有重要影响，有时甚至会引起剧烈的震动。认知偏差问题使得一些缺乏金融知识的小投资者用彩票心理进行金融投资，对金融规律缺乏认识能力，把自己身边的一些偶然因素与投资的效果联系起来，如生日、特殊事件、债券市场一些偶然的被动等都被作为其投资参考的依据。

3.2.3群体从众影响

就是指投资者受到从众心理与时尚心理的影响，对别人怎么投资关注的较多，投资行为大部分是在研究其他多数人行为的基础上进行的，容易受到媒体以及舆论的误导。心理学和社会学研究表明，人类相互影响力对人的偏好的改变作用十分巨大，追求时尚和从众心理最为突出。社会时尚的因素广泛渗透于人们经济活动的行为方式中，从而对经济决策、经济结果与经济结构的形成与改变具有特殊的影响力。在证券投资领域中，人们往往具有显著的、非理性的从众心理特征与行为。群体心理理论研究表明，由于个人理性的丧失，使群体智商要远远低于各成员个体智商，结果造成群体行为的发展超乎人们的预期，导致市场循环周期的不规则性。同时，造成证券市场对“权威”的崇拜，导致投资者概率上的统一性、投资者行为的一致性、破坏市场的完备性。群体从众心理使得一些投资者的行为带有严重的盲目倾向，造成对股市震荡的共振效应，严重影响证券市场的安全稳定。而且这种心理容易被一些噪音交易者进行利用，把从众心理当成为取得额外利益的工具。

3.2.4避害心理

研究表明：人们在经济活动中首要的考虑是如何避免损失，其次才为获取收益。马柯维茨(1952)首先注意到了人类的这种行为方式，后来的实证研究进一步表明，人们在从事金融交易中，其内心对利害的权衡是不均衡的，赋予避害因素的考虑权重是趋利因素的两倍。风险规避是指投资者会把规避损失作为投资中首要考虑的因素，其次才会追求利润。趋害避利是人类行为的重要动机之一，而对趋利与避害的选择偏好则应人而异。具体来讲：人们在面对收益和损失的决策时表现出不对称性。人们厌恶损失的心理重于风险与趋利。损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失令他们产生更大的情绪影响，损失的痛苦比起盈利得来的快乐更让人难以接受，导致很多投资者偏爱维持原状。事实上，在股票投资中长期收益可能会被短期损失所打断。短期的投资者把股票市场视同赌场，过分强调潜在的短期损失。在做出错误的决策时常感到后悔，而为了避免后悔，又常常做出理性行为。比如死守赔钱的股票，以拖延面对自己的错误，不愿把损失兑现。这种心理容易被一些股市策划者利用，这些筹划者制造的市场利空或利好的心理暗示的场效应而涌动，当大多数的被动投资者心态都变成了兴奋型的时候，市场就已经进入了头部区域，反过来当他们的心态都变成了恐惧型的时候，市场已经到了底部区域。巨大和强烈的股市心里场效应迷漫着整个股票市场。策划者就是通过调整股市心里暗示的场效应强度来控制和操纵被动投资者的思维和行为。

3.2.5后悔与推卸责任心理

投资心理战中最让投资者受折磨的就是“后悔”，后悔是指投资害怕自己的行为让自己后悔，而造成的投资行为的变化，如为了防止市场突然变化而使得自己后悔，投资者会卖出已经降价的股票，或者买进已经涨价的股票。而这种心理其实是过度谨慎造成的。减少后悔与推卸责任的心理状态在人们的经济活动中非常普遍。当投资决策失误后，投资者后悔心情是难以避免的。因此，即使是同样的决策结果，如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，则对投资者来说，这种决策方式将优于其它决策方式。减少后悔与推卸责任对人们的未来行为预期都具有影响，经济决策者为预防其负面效应而采取的措施将在一定程度上影响未来的经济结果，如利用代理人制度以转移其对经济结果的责任及压力。研究表明，如果由此而使负面效应的减少大于上升的代理成本，委托人的效用仍然是增加的。在证券投资中各方当事人的这种心理将改变资产组合，并可能对资产的价格产生影响。后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票,加速卖出价值已增加的股票。这些投资者的心理特点反映了在投资信息不对称、投资知识不足的情况下，投资者行为的偏差。研究表明：金融投资者的心理是多种多样的，投资的偏好也是不同的，理性程度差别很大。同时，投资者的心理变化也是较大的，具有多变性与一些偶然性倾向，导致他们的决策经常变化甚至临时改变。在心理非理性因素的影响下，投资者的投资行为不一定是科学的，选择的方案也不一定是最佳的。投资者往往对问题反应过度，容易受到公众信息的影响。

4行为金融学下的主要证券投资策略

针对行为金融学理论研究的几种非理性投资心理与行为引起的市场异象问题，行为金融学界进行了很多策略上的研究。当然，行为金融学的发展历史比起传统的金融理论发展来讲要短，其理论本身发展并不成熟，同时其理论与实践结合的程度还不够，在测定各种心理因素的时候会遇到很多的操作方面的难题，数据与实际之间存在一些差距。同时,任何理论都是有缺陷的,在金融市场中没有人也没有任何投资策略可以一直获得超额回报。目前，行为金融学界研究的主要投资策略有以下几种典型观点。

4.1反向投资策略