反向投资策略就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序，买入过去表现较差的股票而卖出过去表现较好的股票，据此构成的零投资组合在未来一段时间内将获得较高收益的投资策略。反向投资策略是行为金融理论发展至今最为成熟的投资策略，主要源于人们对信息过度反应的结果，是基于投资者心理的锚定和过度自信特征。市场经济本身就具有一定的盲目性，在非理性行为心理的引导下，证券股票市场经常反应过度和反应不足，而对反应过度活着不足的修正会导致过去的输家的将来表现高于市场平均水平，从而产生长期超常回报现象。也就是表现好的股票股价会过度高估，而表现差的股票股价则会被过度低估，所以在过一段时间以后，表现好的股票股价会向下修正，而表现差的股票股价会向上修正;因此反向投资策略可以获得超额报酬。行为金融学认为,这是由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司近期表现,会根据近期表现对其未来进行预测。从而导致对近期业绩做出过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明这种投资策略每年可获得大约8%的超常收益对此。ConradandKaul(1998)以八种不同的形成期，交叉探讨反向投资策略和动量投资策略在不同持有期间的获利性。发现反向投资可以在极短期(1月或是1个星期)和极长期(3到5年或者更长)可以获利。我国的王永宏、赵学军(2001);李心丹、王冀宁、傅浩(2001);李诗林、李扬(2003)等经过实证研究表明我国证券市场存在过度反应。运用反向投资策略，应当关注各种股票的价格走势，并将其价格与基本价值进行比较，寻找价格远远偏离价值的股票，构建投资组合，等价格回归价值时获得收益。在实际的证券交易中，可以选择低市盈率的股票、低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股票，这些股票由于长期不被投资者看好，价格远远低于其价值，其未来的走势就可能是价值回归。特别是当股市走熊时，市场往往对具有较大潜力的中小盘成长股关注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介入，等待市场走好价值回归时就可以出售获利。

4.2惯性交易策略

惯性交易策略就是指对证券股票在过去比较短的时间(一年之内)的表现的基础上，设定股票收益与交易量过滤规则，当相关指标达到这些过滤规则的时候就买下或者卖出这些股票的投资策略。Rou-venhorst(1998)对12个国家的研究证实了动量效应的存在,证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。在我国的金融证券市场存在明显的惯性效应,利用股票在一定时期的波动采用此策略可以买入卖出而获得价差收益。惯性交易策略以证券过去的表现为基础，即买入近来的强势股，卖出近来的弱势股;相对于惯性交易策略的是反转交易策略，即卖出近来的强势股，买入近来的弱势股。一般认为，这两种现象产生的原因在于股票价格对过去或公开的信息发生具有规律性反应。从投资实践的角度看，把握资产价格的这些规律性变动，可以给投资者带来超常收益，增加获利空间。运用惯性与反转交易策略进行投资关键是了解证券市场上最大多数人对后市的看法，跟随大众的操作方式操作;但要把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本。这种策略以股价上涨具有惯性为依据，它的难点也在于对时机的把握。

4.3成本平均策略和时间分散化策略

成本平均策略是指投资者在将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，“鸡蛋不要放在一个篮子里”，从而规避一次投入可能造成较大风险的策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分割有关。时间分散化策略是指承担投资股票风险的能力可能会随着投资期限的延长而降低，建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例，而随着年龄的增长将此比例逐渐减少的投资策略。成本平均策略和时间分散化策略有很多相似之处,都是在个人投资者和机构投资者中普遍采用并广受欢迎的投资策略,同时却又被指责为收益较差的投资策略,而与现代金融理论的预期效用最大化原则明显相悖。在运用成本平均策略进行投资时，需要注意的一个重要方面是要适时调整资金留存率。投资者的资金留存率高表明他们对后市不看好;相反，资金留存率低则表明投资者看好后市。投资者在运用时间分散化策略进行投资时，需要注意切忌过于频繁的交易。大量研究发现过于频繁的交易会降低投资者的回报率。由于时间能够对冲风险，投资者只要考虑回避证券的基本风险就可一路持有获利。

4.4捕捉并集中投资策略

集中投资策略就是选择少数几种具有长期投资价值的股票，将大部分资金集中在这些股票上，不管股市短期跌或升，坚持持股，避免受到证券市场中的投资者行为偏差的影响，稳中求胜的投资策略。如股市大鳄巴菲特的集中投资策略是采取有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上，并尽可能地对其进行密切的研究，进行集中投资组合并长线持有。行为金融理论指导下的投资者追求的是超越市场获取超额收益。要达到这一目的有三种途径：一是尽力获取超前信息,尤其是未公开的信息,综合各种信息来形成自己的信息优势;二是选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息;三是利用其他投资者的认识偏差来实施成本集中策略。集中投资策略包括下列行为：选择几家在过去投资报酬率高于一般水平的公司，坚信这些公司有很高的投资报酬率，而且能够继续把过去的优秀业绩保持到将来;把自己的大部分投资资金押在选定的高投资报酬率的股票上;持有股票原封不动至少5年，在股价的波动中沉着应对，顺利过关。

4.5本章小结

应用行为金融理论指导金融证券市场的交易行为，能够把金融投资者们的心理特征、文化基因纳入到股市预期当中，对于解释我国面前证券市场中存在的很多异象问题具有重要的作用，可以弥补传统金融学理论的不足，形成更加具有实际意义的有价值的投资策略。但是要注意的是，行为金融学本身发展得还不够成熟，而且其自身也是不断发展的，同时行为金融学理论对于不同国家不同投资群体的复杂心理因素所需要采取的实际措施是不同的，实际情况比理论上的预设要复杂很多。要切忌对国外现有行为投资策略的简单模仿。现有的行为金融理论主要是在发达的金融市场产生的。我国证券市场同成熟的证券市场比较,还是一个新兴的证券市场，与发达的金融市场的共性与特殊性决定了我们在运用行为金融投资策略时,不是对国外现有行为投资策略的简单模仿,而应当掌握行为金融学的理论方法,对中国证券市场的行为特点进行深入研究,探索适应我国证券市场运行特点的我们自己的行为金融学投资策略。同时，行为金融理论的很多投资策略，如在大多数投资者尚未意识到错误时投资于某些证券,随后当大多数投资者意识到错误并投资于这些证券时卖出这些证券。一旦证券市场的绝对多数投资者认识到这一问题，并理性地采取相同的策略,那么结果可能会走向另一个反面。将行为金融学的研究成果运用到我国证券市场的实践中,可以合理引导投资者的行为。对于投资者要提高其投资管理水平，使其趋于理性化，提高证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率。

5行为金融学对我国证券市场主体的启发

非理性投资行为与市场信息的不对称以及投资者的素质有直接关系。我国的金融投资行业发展较晚，而且近年来呈现出国家政策干预过多，金融市场更多地是反映政府宏观调控政策导向而非市场自身发展规律。同时，由于国家政策法规不健全，导致了金融市场发展曲折动荡，近两年来才逐步向合理的轨道发展。这样的金融市场发展历程造成的后果是：我国的中小投资机构与个人投资者群体不成熟，缺乏对于金融市场知识的支撑以及对中国的金融市场未来预测不准确，投资行为受到非理性心理影响的程度较大。

5.1行为金融学理论对于投资者的启发

5.1.1加强自身理论学习与研究

中小投资者(主要是个人)在金融投资过程中的策略一般比较保守。因为中小投资人在资金实力上、市场分析的能力上以及其信息把握上都处于劣势，其投资行为的非理性成分高，防范风险的意识非常强。同时，由于个人投资者缺乏专门的机构监督控制以及咨询指导，主要靠个人以及小群体的力量进行较为盲目的投资决策。所以容易犯下心理偏差与认识错误。对此，中小投资者要提高自身的金融知识学习水平，加强对于金融市场规律的研究，积累实战经验，学会科学分析市场，因对市场各种变化的能力。这是减少非理性心理因素影响，提高决策科学性的基础保障。在很多情况下，投资者的不良心理行为如信心不足、认知偏差、后悔等等，都是与其知识的不足有关导致决策的疑惑，学习知识提高能力是解决问题的关键。作为证券投资者，对国家宏观经济有一个清晰的认识，善于捕捉各种细微的动态变化和各种信息，用客观的数据克服投资的狂热。潜心研究投资理论，不断扩展自己的学识，把别人的经验借来，加以创新，融入自己的想法，不为自己的投资失误辩解，而是把每一次失误记录下来，慢慢地积累提高，每位投资者盘算股票之前，应该对股市做出某些决策性的判断。

5.1.2学会科学的信息判断方法

科学的思维方法对于减少非理性心理因素的影响具有积极的意义，我国当前的很多市场异象的出现比起国外市场更为明显、更为夸张的原因就是我国的金融证券市场发展的不成熟，投资者不仅缺乏科学的金融市场知识，而且因为缺乏这些知识导致更加盲目，理性的缺失给非理性的心理留下了大量的空间，使得市场异象问题严重。所以，在让投资者学习科学的金融理论知识的基础上，要引导投资者们树立科学的思维方式，提高思维的科学性与合理性。让投资者学会各种科学的分析综合加工信息的能力，学会用规范的思维过程对信息进行理性的加工处理，较少心理偏差的影响。在具体的投资行为中，还要学会对自己的心理进行审视与反思，对于金融市场公开信息要学会科学判断，核对信息来源的可信度与影响度;虚心接受他人意见，一些近期投资比较顺利的投资者要防止过于自信，对风险缺乏理性判断;要对市场上他人的观点进行理性分析，不仅要分析他人观点中的合理成分，还要分析这些人观点背后的个人背景及其个人态度偏向。学会综合判断，学会梳理各种信息来源，是建设心理偏向的关键。

5.1.3提高自己的心理素质

在投资市场上，必须不断地培养和锻炼自己的心理素质，培养独立的判断力，磨练自己的耐心，具备良好的期望心理，思路敏捷，精练起市，性格坚毅，培养自我管理能力。针对投资者非理性的心理偏向问题，投资者要克服一些不良的心理问题，用更为健康的心理迎接股市的调整。首先，要克服情绪化心理。市场是由投资者组成的，情绪比理性更为强烈，贪婪和惧怕常使股价在公司的实质价值附近震荡起伏，购买股票时，不仅需要具备某些会计上和数学上的技巧，更需要投资者控制自己的情绪波动，以理智来衡量一切，并支配行为，独立思考，不受干扰，在股票投资中绝对不能感情用事，投资者既需要了解股票投资的知识和经验，更需要具有理智和耐心。其次，要树立信心。合理的信心是投资成功的条件，合理的信心与过度的自信不同，而是表现为在机会面前不去犹豫不决，干预决策。同时，除了信心还需要耐心，如无耐心，后悔、失望、沮丧、冲动等不良情绪就会产生，这样失败的机会非常高。再次，培养独立的判断力、自制力。要科学对待各种市场噪音，具备耐心和自我决断力，培养坚毅的性格和自我管理能力，不应盲从他人建议，而应有自己的判断力。在证券市场，投资是一项高度技巧性的行为，投资者要有自己的分析与判断，决不可人云亦云，随波逐流，投资一定要自己判断、研究行情。股市既存在收益也存在风险，高收益与高风险成正比，如何趋利避害、顺势而为是一门科学，投资者应该克服追涨时只听利多，赶跌时只听利空的偏执心理，增强对经济环境、股市行情的综合分析和判断能力，不断提高自己的鉴别能力，培养坚毅的性格，消除紧张、稳定情绪。认清当前的股市形势，预测可能产生的不良因素，对具体情况进行系统分析。这样的一个既符合股市规律又有利于投资者自身的合理的心理价位不断确立，以确保预测准确，投资成功。

5.2行为金融学理论对于机构投资者的启发

5.2.1加强机构职业经理人才建设