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高息债券介绍论述

前不久，建设银行董事长郭树清提出中国应该引入“垃圾债券”(junk bond)，为中小型民营企业提供新的融资渠道。中国公司债券市场发展迅速，2009年公司债券发行总额同比增长近87％，高达1.575万亿元人民币。但是公司债券并不是企业融资的主要途径，仅占企业融资的13％；80％以上的融资来源于银行贷款。郭树清指出，银行不愿为新成立企业的或是中小民营企业提供贷款，这些民营企业缺少融资来源，所以要发展“垃圾债券”，以满足这些企业的融资需求。他表示，“这或许有一点激进”。由于垃圾债券的说法不好听，他又说，“要用一个更合适的名称，比如创新债券或高收益债券。”
　　其实债券的名称不那么重要，“垃圾”也罢，“创新”也好，发展一种新的金融产品资产，重要的是要了解它的供给需求来自何方，权衡它的利润和风险。新成立的或中小民营企业需要融资，这是需求的一面；可是谁愿意提供这样的融资，也就是说谁来投资这类资产呢?退休基金、共同基金、还是喜欢睹博的散户?高息债券，顾名思义，利息自然比政府债券和资本雄厚的大公司企业债要高一些，但是风险也大得多，而且结构复杂，所以投资者必须有足够的理性和经验。投资者还应该通过安排复杂的条款来保障本金的补偿率。另外，合理的信用评级，足够的市场流动性，还有市场化的可行的破产法，都是必不可少的环节。因此，建立一个成功的高息债券市场不只是起个好名字那么简单，而是需要有多种因素共同促成。本文从“垃圾债券”的基本既念谈起。
　　什么是“垃圾债券”
　　美国的高息债券市场已经颇具规模，超过了1万亿美元。而且垃圾债券早就接受平反，不叫“垃圾”了，现在的“大名”是高息债券。
　　在一些聚会的场合，常常有人问我做什么工作。如果回答高息债券，别人总是一脸疑惑。补充说垃圾债券，对方马上豁然开朗。可见，人们对上世纪80年代这类资产兴起时接连不断的丑闻记忆犹新，垃圾债券在人们的观念中一时半会儿还很难摘帽。
　　原来所谓的垃圾债券，是指标准普尔信用评级B13以下企业所发行的债券。美国的几大评级公司虽然使用不同的字母来评定发债公司的信用等级，但含义非常接近，反映了发债公司偿还债务的能力，违约的可能性(probability 0fdefault)，还有违约后本金的补偿率(fecovefyrate)。
　　企业债券评级基本可分为两大类：投资级别(1ilVeShlient grade)和非投资级别(noninvestmdentt grade)。投资级别的评级在BBB以上，信誉比较稳定，基本具备支付能力，稍有风险。
　　BB级以下的债券一般被认为具有投机成份，风险比较高，支付能力不稳定，也被称作投机债券(speculative grade)，甚至被戏称为垃圾债券。这类债券需要高息来吸引投资者，这就是“高息”名称的由来。本文中的表格概括了穆迪和标准普尔的评级类别。