文章从混合资本债券与长期次级债券的比较入手，探讨了我国发行混合资本债券的现实条件以及发行定价因素分析，明确了它作为一项新的资本管理工具将会成为我国大量非上市银行一种新的资本补充渠道。

【关键词】混合资本债券　长期次级债券　资本补充渠道　发行定价

一、混合资本债券与长期次级债券比较

《巴塞尔资本协议》按照资本质量及弥补损失的能力，将银行资本划分为一级资本、二级资本和三级资本。针对二级资本中的混合资本工具，《巴塞尔资本协议》规定，其包括一系列同时具有股本资本和债务资本特性的工具。混合资本债券就是参照《巴塞尔资本协议》对于混合资本工具的要求而设计的一种创新债券形式。与次级债相比，混合资本债券的一些特征使它具有了更强的资本属性，对提高银行抗风险能力的促进作用也更加明显。

根据表1比较，混合资本债券和长期次级债券其主要区别可归纳为以下5个方面。

1、期限长

混合资本债券的期限在15年或15年以上，而长期次级债的期限只需在5年以上。在公司流动性遭遇困难时，可以充当吸收损失的缓冲器。

2、资本品质高

混合资本债券的索偿权位于长期次级债之后，还可延期支付利息，遇到偿债能力不足时可先于弥补亏损，不能启动破产程序，这就使得混合资本债券较长期次级债券具有更高的资本品质。而长期次级债不能用于弥补日常经营亏损，但可以启动破产程序。

3、拥有一次赎回权

10年后银行行使赎回权，再重发混合资本债券可以避免最后5年计入附属资本时的累计折扣，获得更高的收益。

4、计入附属资本的上限更高

长期次级债计入附属资本的额度不得超过核心资本的50%，而混合资本债券的理论上限可以直逼核心资本的100%(如果其他附属资本为零)。

5、发行条件更宽松

公募发行长期次级债须满足核心资本充足率5%以上的条件，而发行混合资本债券只需核心资本充足率达到4%即可。

二、混合资本债券为大量非上市银行提供了新的资本补充渠道

对于少数上市银行来说，资本的补充渠道相对多元化;但是，对于大多数非上市银行来说，资本补充渠道狭窄、资本结构单一就成为十分严重的问题。对此，混合资本债券提供了一个新的途径，发行混合资本债券是大量非上市商业银行补充资本的可取选择。

近年来中国银行业的高速发展使得许多商业银行资本金屡屡捉襟见肘，仅仅依靠利润累积难以跟上风险资产的增长速度，需要以附属资本提高资本充足率。早在2004年，银监会就出台了《商业银行资本充足率管理办法》(以下简称“办法”)。“办法”适时将优先股、可转债、长期次级债务工具等纳入附属资本，大大增强了商业银行资本管理的灵活性，有效地促进了商业银行资本补充机制的完善。

但是，由于国内金融市场尚待培育发展，资本工具较少且创新相对滞后，现有资本补充渠道难以同时满足资本监管和支持经济发展所需的信贷投放要求。突出表现为：(1)长期次级债务资本属性相对较低，且规模受“不得超过核心资本50%”的限制;(2)优先股方面虽然新《公司法》对发行不同种类股份留有余地，但国内商业银行发行优先股仍然需要国务院另行规定;(3)占绝大多数的非上市银行发行可转债缺乏法律依据。在这种情况下，国内大量非上市银行面临两难窘境：一方面，为支持经济适度发展，需要有相应的信贷投放，但又受到资本不足的制约;另一方面，国内资本市场尚不成熟，银行缺乏持续、公开和市场化的融资安排。因此，国内商业银行亟需创新资本工具以解决资本补充问题，这样才能使国际化的资本监管在资本工具上得以落实。

对非上市银行来说，混业资本债券就是在拓展资本金来源方面进行的一种金融创新。这不仅是监管机构积极推动下的资本补充渠道的创新，也是债券市场发展的一个创新，为促进商业银行、特别是大部分非上市银行适应资本约束下的经营转型提供了新的途径和工具。兴业银行2006年底成为第一家探索混合资本债券补充资本金的商业银行。随着这一新的金融工具的涌现，相信会有更多的商业银行、特别是非上市的商业银行会探索这种新的模式和工具。

三、中国混合资本债券发行的现实条件

1、混合资本债券具有较大的投资需求

中国债券市场目前存在两个缺陷：一是长期品种稀少，发行量有限;二是银行间市场上高信用、低收益品种(例如国债)占比过高。而混合资本债券期限较长、收益较高，具有较大的投资需求。从各国实践看，混合资本债券已经被证明是具有挑战性但回报率相对较高的产品。虽然利息递延和延期支付到期本息带来较高风险，但混合资本债券的历史违约率很低。混合资本债券为信用利差提供了一个杠杆敞口，当信用环境良好、利差降低时，混合资本债券表现一般好于其它产品;反之亦然。同时，在混合资本债券到期的前5年，发行人一般拥有赎回权，否则将大幅提高票面利率，该条款有效降低了投资者的利率风险，有助于提高混合资本债券的市场接受程度。