本文在进行卖空交易对2中所述控制变量的影响研究时主要利用了面板数据研究的方法，与纯时间序列数以及基于截面数据的研究方法相比，此种方法可以在时间与截面所构成的二维空间当中将相关变量的变化规律具体表现出来，从而对不同变量个体的异质性进行有效控制。以面板数据研究作为主要研究方法可以对卖空交易过程中更多的信息进行挖掘，从而在使不同变量间多重共线性得以降低的同时，通过增加控制变量本身的自由度来提高所估计参数的有效性。

本文对卖空交易对证券市场中各个控制变量影响的研究属于面板数据的回归研究，借助Stata10.0软件得出面板数据的回归结果，并在数据回归的过程中对有可能存在的截面自相关及异方差做出相关修正。值得注意的是，由于本次研究所涉及到的数据(沪深300指数样本股票)均为微观的面板数据。因此，所得到的数据具有较强的合理性，无需对面板数据进行单位根的检验。

(二)经验研究分析

(1)卖空交易对证券市场收益率偏度影响。对卖空交易对证券市场的收益率偏度进行实证研究，利用所选取样本中个股票收益率的月偏度Skewi，t对卖空状态变量ss以及其他控制变量进行面板数据的回归。由于本次研究在试图引入换手率即tornover作为控制变量时的数据统计量并不显著，因此，选优代表股票交易量即lnq作为变量对模型进行拟合。此外，因为在实验过程中Hausman的统计值并不能对随机效应模型的原假设做出拒绝反应，故在对截面的随机效应进行研究时应采用LS即最小二乘法。并设收益率的月偏度Skewi，t=αi+β1SSi，t+β2Returni，t+β3lnq+ 　　β4sm。对卖空交易对月偏度Skewi，t影响进行计算分析。卖空状态变量ss的系数为负，但并不具备显著的统计效果。当所得月偏度Skewi，t为负时，则说明国家对证券市场的卖空限制放松，并可能使得收益率偏度的负向增加。该结论是以有效的证券市场为基础的，即股价对新的信息是极为敏感并且可以被瞬间调整的，因此，在卖空交易发生后，原来在股价中潜在而违背发觉的坏消息被公开以后，会对股票市场和股票价格产生较大冲击，从而使得股票收益率负向偏度加大。对于现阶段全球资本市场而言，尤其是新兴起的股票市场而言，此结论的应用得以验证，即卖空交易被允许进入证券市场后，相关的投机力量会使得市场收益率进一步向着负向偏离。至此，假设1成立，即在相同的证券市场条件下，允许以卖空交易进行接触和出售的股票同具有卖空交易限制的股票相比，市场收益率的偏度更大。

(2)卖空交易对证券市场收益率波动性影响。与收益率偏度影响的研究相同，利用所选取样本中个股票收益率的波动性Volatilityi，t对卖空状态变量ss以及其他控制变量进行面板数据的回归。在回归过程中，Hausman统计值仍然无法对随机效应模型的原假设做出拒绝反应，故在对截面的随机效应进行研究时应采用LS即最小二乘法，需要注意的是对波动性的影响研究还需引入波动性一阶滞后值作为控制变量Volatilityi，t-1，进而建立如下所示的动态面板模型：Volatilityi，t=αi+β1SSi，t+β2Returni，t+

β3lVolatilityi，t-1+β4vm。经回归分析可知，ss即卖空状态变量的系数为负值，说明市场在解除卖空限制后，不但未使市场的波动性得以增加，反而有效降低了证券市场波动性。由此可知，当引入卖空交易机制后，投资者以其卖空交易行为在股价波动较大的时期可以起到稳定证券市场的作用。具体说来就是抑制股票价格的非理性上涨和非理性下跌。至此，假设2不成立。

(3)卖空交易对市场收益率负向极值的影响。引入个股收益率对负向极值的虚拟变量作为市场收益率负向极值受卖空交易影响的控制变量，方便研究，假设市场收益率额的极端值效益负向极值的2倍标准差时，定义股票发生崩盘。利用Extremum即二元变量极端值对ss(卖空状态变量)与其他变量进行面板数据回归，并建立如下模型：Extremumi，t=αi+β1SSi，t+β2Returni，t+β3turnoveri，t-1

+β4rm。对回归结果进行分析可知，卖空状态变量为正，说明了在引入卖空交易机制后，会使个股取得其负向极端值的概率增加，也进一步说明了证券市场收益率偏度很有可能因个股负向极端值概率的增加而想着更加负偏的方向变化。至此，假设3不成立。

四、结论

本文以卖空交易对证券市场的影响作作为研究对象，通过对卖空交易的概念及卖空交易在我国的发展进行分析，进而提出了三种研究假设，通过变量选取、计算分析和模型建立，以沪深300指数中的样本股票为例，从市场收益率偏度、市场收益率波动性以及市场收益率负向极值等方面对卖空交易对我国证券市场的影响展开了全面分析，进而得出了假设1成立，假设2和假设3不成立的结论。可见，未来加强对卖空交易对证券市场的研究力度，并准确把握卖空交易的引入机制，对于规范我国证券市场并促进我国证券行业发展具有重要的历史作用和现实意义。

参考文献：

[1]林祥友.融资融券交易下股指期货市场功能的时变性研究[D].西南财经大学，2012. 　　[2]郝鹏.卖空交易、信息分布以及资产价格行为研究[D].天津大学，2012. 　　[3]何青妹.我国开展融资融券业务对证券市场波动性的影响[D].西南财经大学，2013. 　　[4]赵杰.卖空约束与资本市场定价效率[D].西南财经大学，2013. 　　[5]洪闽.卖空机制对我国股票市

以上就是关于卖空交易机制对我国证券市场的影响的全部内容，希望给予大家帮助。

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