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1．引言

　　随着中国市场经济的深入发展和产权制度的进一步完善，中国企业之间以及中国企业与国外企业间的并购、重组、股权转让、融资等交易活动呈现出迅猛发展的趋势，企业合理的估价对交易很关键。现金流量折现法是资产价值评估的一种重要方法［1－2］，其基本原理是：资产价值等于以投资者要求的必要投资报酬率为折现率，对该项资产预期未来的现金流量进行折现所计算出的现值之和。本文运用自由现金流量法对国际商用机器公司（EBM）的个人电脑部门（ PC）进行估价分析。

　　2．自由现金流量二阶段增长模型

　　应用自由现金流量法计算公司价值时，根据公司成长性不同，可以采用零增长模型、固定增长模型和二阶段增长模型。本文根据个人电脑业务的发展前景，采用二阶段增长模型进行估价分析。

　　二阶段增长模型将公司的未来成长分为两个阶段：预测期和后续期。预测期可根据销售百分比法，获得预测利润表及管理资产负债表，进而得到预测期自由现金流量。

　　公司价值＝预测期自由现金流量现值＋后续期价值的现值

　　3IBM PC部门的价值评估

　　3.1 加权资本成本的计算加权平均资本成本是通过计算权益成本、负债成本而得到的。

　　3.1.1权益成本——资本资产定价模型法（CAPM）

　　E（Rp）＝Rf＋β×（Rm－Rf）

　　式中，Rf为无风险利率，2004年预期的10年期美国政府债券的利率为4.27％，可用此值表示Rf. Rm-Rf为权益风险溢价，即预期市场回报与无风险利率之差。市场溢价的变化范围是6.5％~7.5％。本文取7％。

　　β表示系统风险系数。IBM公司的β值为1.59.因此，IBM公司的权益成本为：4.27％＋7％×1.59＝15.40％。